#AEHR Test Systems

從碳化矽走向 AI 時代的轉折點

Aehr Test Systems #AEHR 是一家專注於半導體測試設備的美國公司，自1977年成立以來，在「晶圓級燒錄測試」（wafer-level burn-in）市場占有領先地位。近年來，AEHR 隨著 EV 電動車熱潮帶動 SiC（碳化矽）功率元件需求而獲得爆炸性成長。如今，該公司又跨入 AI、GaN、光子晶片測試的新藍海，市場對其未來潛力寄予厚望。

核心技術與業務模式

1.燒錄測試的核心地位

「Burn-in」測試是用來驗證晶片在長時間、極端溫度與電壓下的可靠度。AEHR 的系統特別之處在於：

• 可於晶圓階段直接測試，無需切割後再測；

• 降低測試成本、提高效率；

• 對 SiC、GaN、AI 處理器等高可靠性要求的晶片尤其重要。

2. FOX 系統產品線

AEHR 的主要產品為 FOX-XP、FOX-NP、FOX-CP，其設計支援多種晶片類型，包括：

• 碳化矽（SiC）功率元件

• AI／HPC 處理器（PPBI：parametric and burn-in testing）

• 氮化鎵（GaN）

• 矽光子（Silicon Photonics）模組

• 儲存晶片（如 NAND、NOR）

其 FOX 系統可模組化擴充，符合晶圓廠多元測試需求，擁有極高彈性。

從 SiC 轉向 AI 測試的成長拐點

AEHR 在 2021–2023 年因 SiC 的爆發而一度成為市場焦點，但進入 2024 年後，SiC 需求放緩，股價也自高點回落。然而，該公司積極拓展至以下新領域：

1. AI 加速器與 HPC 晶片測試

• AEHR 於 2025 年 Q2 正式出貨新一代 FOX 系統至超大型雲端客戶（未具名，市場猜測可能為 Microsoft、Google、Meta）。

• 此類晶片在訓練階段發熱量高，對可靠度極度要求，需100%經過高強度燒錄測試。

• 市場規模潛力遠高於 SiC，CEO Gayn Erickson 表示「我們相信 AI 測試市場是 SiC 的 3–5 倍」。

2. 氮化鎵（GaN）與矽光子市場的切入

• GaN 為新一代高頻電源晶片材料，適用於快充、雷達、衛星通信。

• 矽光子（Silicon Photonics）應用於高頻數據中心、AI 伺服器之光學模組。

• AEHR 已與 GaN 公司簽下初步合作訂單，預計 2025 下半年放量。

3. FOX 系統再升級與 SaaS 化

AEHR 正逐步推動 FOX 系統軟體模組化，導入：

• 遠端監控與數據分析功能；

• 增強型測試流程模組；

• 客製化 SaaS 年費訂閱制，創造更高邊際利潤率。

財務與市場定位分析

1. 財報總覽（截至 2025 年 Q1）

營收: $59.0M, -11.3%

毛利率 45.2%, -7.1%

EPS（GAAP）, -$0.10 由盈轉虧

現金流: 穩定（約 $30M） 🟢

• 虧損原因主要來自：

  • SiC 訂單下滑；

  • 新產品開發投入；

  • AI 測試設備尚未大量認列營收。

2. 成本結構與資本支出

• 無負債結構、自由現金流正向；

• R&D 支出提升至總營收約 18%；

• 具備高度操作槓桿，一旦新客戶放量，EPS 可迅速轉正。

3. 客戶與市場覆蓋

• SiC 客戶如 ON Semi、Wolfspeed、Infineon；

• AI／HPC 客戶為美國科技巨頭；

• GaN／Photonics 初步試產階段；

• 市佔集中，風險與機會並存。

估值與技術分析

1. 當前估值指標（截至 2025.07）

• 股價：$14.1（從高點 $44 回落近 68%）

• 市值：$412M

• 本益比：尚未轉盈，需看 forward P/E（分析師預期 FY2026 EPS 可能回升至 $0.50）

• 市銷率（P/S）：6.9（偏高，但考量轉型潛力可接受）

2. 技術面分析

• RS 評分從 68→92，顯示相對強勢股轉折

• 均線系統形成黃金交叉（10 日穿越 20 日）

• 關鍵壓力區：$15.5–16.2

• 支撐區域：$12.8–13.2

AEHR 的三大投資主軸

1. AI 晶片可靠度測試是新「大藍海」

• GPU、ASIC 等高熱 AI 晶片需 PPBI 燒錄測試；

• AEHR 是極少數可 wafer-level 大量生產燒錄平台；

• 產業趨勢＋客戶關係建立強大護城河。

2. SaaS 化＋模組訂閱提升營收穩定性

• 轉向訂閱與模組化升級收入；

• 軟體收入貢獻預期未來三年達總營收 15–25%。

3. 多產品策略分散 SiC 周期風險

• SiC 從高潮回歸理性，但 AEHR 提早布局 GaN、Photonics；

• 有效減緩單一材料與產業周期波動風險。

投資風險與觀察點

• 銷售集中風險: 前五大客戶占比逾 60%，需注意單一客戶變動

• 訂單可見度: 尚未完全清晰，需追蹤 AI／GaN／Photonics 放量情況

• 利潤波動: 轉型期間成本壓力大，EPS 可能短期不穩定

• 股價波動: 中小型科技股波動大，容易受市場情緒影響

投資建議

AEHR 目前處於轉型交界點，從高度依賴 SiC 的成長股，轉為朝多元晶片應用測試布局的中期增長型科技股。

如果管理團隊能成功轉化 AI 客戶並穩定交付新世代 FOX 系統，那麼 AEHR 的「第二成長曲線」將值得期待。