#AFRM | Affirm 2025第四季財報亮點
AI 與 Affirm Card 引領的增長新篇章
Affirm Holdings 於 2025 年 8 月 28 日公布了 2025 財年第四季度及全年財報，在市場對“先買後付”(BNPL) 行業的盈利能力和信貸風險充滿疑慮的背景下，Affirm 在所有關鍵營運和財務指標上全面超越了華爾街的預期，更重要的是公司歷史性地實現了 GAAP 營業利潤轉正，正式宣告進入盈利時代。
揭示了三大核心主題：
盈利能力的強力證明：CEO Max Levchin 在股東信中自豪地宣告，公司兌現了一年前的承諾，實現了 GAAP 營業利潤盈利 。這粉碎了市場對其商業模式能否在利率上升環境下生存的質疑，更證明了其基於先進風控技術和透明收費模式的“誠實金融產品”理念，具備強大的、可持續的盈利潛力。
Affirm Card 的爆發式增長：財報數據清晰地顯示，Affirm Card 正迅速成為公司增長的核心引擎。其 GMV 同比增長高達 132%，活躍持卡人數接近翻倍 。這標誌著 Affirm 成功地將其業務從線上結帳場景，擴展到了線下日常消費的全場景，極大地提升了用戶黏性和交易頻率，打開了全新的增長空間。
AI 技術的深層護城河：Levchin 強調，Affirm 的成功根植於其長達十餘年的 AI 和機器學習投入 。從即時授信、信用風險定價到個人化行銷，AI 已深入公司運營的每個角落。更重要的是公司正利用生成式 AI 大幅提升內部生產力，實現了在員工人數基本持平的情況下，GMV 和 RLTC 翻倍的驚人成就 。這是成本的節省，更是其相對於傳統金融機構難以逾越的技術護城河。
第四季財報亮點
商品交易總額 (GMV)：達到 104 億美元，同比增長 43% 。
營收 (Revenue)：達到 8.764 億美元，同比增長 33% 。
每股盈餘 (Net income per share, diluted)：實現盈利 0.20 美元，去年同期為虧損 0.14 美元 。
營收扣除交易成本 (RLTC)：達到 4.25 億美元，同比增長 37% 。
第一季業績指引：
GMV：預計在 101 億至 104 億美元之間 。
營收：預計在 8.55 億至 8.85 億美元之間 。
2026 財年業績指引：
GMV：預計超過 460 億美元 。
營收：預計約佔 GMV 的 8.4% 。
RLTC：預計約佔 GMV 的 4% 。
營業利益率 (GAAP Operating Margin)：預計超過 6.0% 。
調整後營業利益率 (Adjusted Operating Margin)：預計超過 26.1% 。
第四季盈利指標：
營業收入 (Operating Income)：實現 5,800 萬美元盈利，去年同期為虧損 7,300 萬美元 。
調整後營業收入 (Adjusted Operating Income)：達到 2.37 億美元，同比增長 58% 。
淨收入 (Net Income)：實現 6,900 萬美元盈利，去年同期為虧損 4,500 萬美元 。
第四季關鍵營運指標：
活躍消費者：增至 2,300 萬，同比增長 24% 。
活躍商家：增至 37.7 萬，同比增長 24% 。
總交易筆數：達到 3,750 萬筆，同比增長 52% 。
每位活躍消費者的交易筆數：提升至 5.8 筆，同比增長 20% 。
第四季產品表現：
直銷 GMV (D2C GMV)：增至 31 億美元，同比增長 61% 。
Affirm 卡 GMV：增至 12 億美元，同比增長 132% 。
活躍持卡人：增至 230 萬，同比增長 97% 。
卡片滲透率 (Card Attach Rate)：達到 10% 。
0% 年利率月供 GMV：同比增長 93% 。
盈利能力、增長引擎與護城河的三重驗證
1. 盈利能力的里程碑：從質疑到證明
本季財報最重大的信號是公司首次實現了 GAAP 營業利潤盈利，達到 5,800 萬美元 。調整後營業利潤更是高達 2.37 億美元，利潤率達到 27%，同比提升 4 個百分點 。這一成就的達成，主要歸功於以下幾個方面：
卓越的單位經濟模型 (Unit Economics)：本季度的營收扣除交易成本 (RLTC) 作為衡量核心盈利能力的指標，同比增長了 37%，達到 4.25 億美元 。RLTC 佔 GMV 的比例為 4.1%，持續穩定在公司 3% 至 4% 的長期目標之上，顯示了其強大的定價和風控能力 。
高效的成本控制：在 GMV 和 RLTC 從 2023 財年到 2025 財年幾乎翻倍的同時，公司的員工人數基本持平 。這使得 2025 財年的人均創收達到了驚人的 150 萬美元 。這種超高的營運槓桿，主要得益於公司對生成式 AI 工具的廣泛應用，極大地提升了內部生產力。
優化的融資成本：在利率環境依然偏緊的背景下，Affirm 的平均資金成本從去年同期的 7.7% 下降至 6.8%，足足降低了 90 個基點 。這得益於其資本團隊的卓越執行力，成功完成了多筆超額認購的資產證券化 (ABS) 發行，並擴大了與 Sixth Street 等合作夥伴的遠期資金流協議 。
2. 雙輪驅動的增長引擎：Affirm Card 與 0% APR 產品
在宏觀經濟充滿挑戰的背景下，Affirm 的 GMV 依然實現了 43% 的加速增長 ，這主要由兩大引擎驅動：
Affirm Card 的全面爆發：Affirm Card 的成功，標誌著公司從一個“結帳按鈕”轉型為一個全場景的日常支付網絡。
GMV 飆升：本季 Affirm Card GMV 同比增長 132%，達到 12 億美元 。其中，線下實體店的消費額更是同比增長了 187% 。
用戶黏性增強：活躍持卡人數增至 230 萬，卡片在總活躍用戶中的滲透率達到了 10% 。這極大地提升了用戶的交易頻次，本季每活躍用戶的交易次數同比增長了 20%，達到 5.8 次 。
0% APR 產品的戰略價值：0% APR（免息分期）產品是 Affirm 獲取優質用戶和擴大市場份額的利器。
GMV 高速增長：本季 0% APR 月度分期產品的 GMV 同比增長高達 93% 。
商家的高度認可：在 Affirm 整合商家中，近 95% 的 0% APR 交易是由商家自己出資補貼的 。這證明了商家高度認可 Affirm 的 0% APR 產品能為其帶來超過 20% 的 GMV 提升、更高的客單價和轉化率 。
吸引優質客戶：財報顯示，使用 0% APR 產品的用戶，其平均 FICO 分數比普通 Affirm 用戶高出約 40 分，信用風險更低 。第四季度，近一半的新用戶是透過 0% APR 產品首次接觸 Affirm 的 。
3. AI 與數據構築的深厚護城河
風控能力的持續驗證：在宏觀經濟不確定性下，Affirm 的信用質量保持穩健。30天以上逾期率（剔除 Peloton 和 Pay-in-4 產品）同比下降了 18 個基點 。最新的貸款組合壞帳率預計約為 3.5%，與歷史水平保持一致，顯示其風控模型經受住了時間的考驗 。
生成式 AI 的雙重應用：
對內提升效率：如前所述，公司廣泛應用 GenAI 提升內部生產力，實現降本增效 。
對外賦能商家：公司推出的 AdaptAI 等產品，利用 AI 為商家即時優化分期方案，早期部署已為商家帶來了平均 5% 的 GMV 提升 。
面向未來的 Agentic Commerce (代理式商務)：Levchin 在股東信中提出了對未來的深刻洞察——生成式 AI 將“解構”傳統電商，AI 代理將成為購物的新入口 。Affirm 的“可組合式”產品 (composable elements)，如 Adaptive Checkout，可以無縫嵌入聊天機器人和 AI 代理中，完美適應了這一未來趨勢 。
估值分析
1. 遠期市盈率估值法 (Forward P/E)
盈利基礎 (EPS):
根據最新的分析師一致預測，Affirm 在 2026 財年 (FY26) 的每股收益預計約為 $0.76 美元。
市場預期增長將會加速，預計到 2027 財年 (FY27)，其每股收益將大幅增長至 $1.36 美元，這意味著高達 79% 的驚人同比增長率。
市盈率 (P/E) 區間:
對於一家剛剛實現 GAAP 盈利、且預期盈利增長率接近 80% 的高成長金融科技領導者，基於其 FY27 預測 EPS 的 60 倍至 80 倍的遠期市盈率是合理的區間，這反映了對其未來高速增長的強烈預期。
目標股價區間:
估值下限： $1.36 (EPS) × 60 (P/E) = $81.60 美元
估值上限： $1.36 (EPS) × 80 (P/E) = $108.80 美元
估值結論更新： 綜合來看大約在 $81.60 至 $108.80 美元之間。如果公司能夠成功執行其增長計劃並達到分析師的盈利預期，其股價仍有相當可觀的上行潛力。
技術分析
關鍵支撐位 (Support Levels):
第一支撐區間 (短期多空關鍵)：約 $85.00 美元
第二支撐區間 (中期趨勢關鍵)：$80.00 - $81.05 美元
上方阻力位 (Resistance Levels):
第一阻力位（心理與分析師目標價）：$90.00 - $100.00 美元
$90 美元是一個重要的心理關口，同時也是部分券商（如 Morgan Stanley）設定的目標價。
$100.00 美元 既是下一個重要的心理大關，也是該股的 52 週新高，更是多家投行（如 Evercore ISI）的目標價。預計在此區間將面臨一定的獲利了結壓力。
第二阻力位（估值錨定）：$105 - $109 美元
這個區間是我們估值模型的上限區域，也是部分券商（如 JMP Securities）的最高目標價。
展望與結論
Affirm 充滿信心地給出了強勁的第一季度及 2026 全財年指引，預計全年 GMV 將超過 460 億美元，並實現超過 6.0% 的 GAAP 營業利潤率 。
盈利能力已成現實：公司已經證明，即使在不收取滯納金和複利的情況下，其“誠實金融”的理念也能實現可持續的規模化盈利。
增長引擎動力強勁：Affirm Card 和 0% APR 產品的雙輪驅動，確保了公司在未來一段時間內的高速增長，並成功地將其從線上擴展至全場景。
AI 護城河深不可測：長達十餘年的數據積累和領先的 AI 技術，是其在風控、效率和未來商業模式創新上領先於競爭對手的根本保障。
在 BNPL 行業經歷洗牌與質疑之後，Affirm 憑藉這份財報向市場宣告：它是定義行業未來的領導者。隨著公司持續在盈利的軌道上加速前行，其價值將得到進一步的重估。
Link: https://investors.affirm.com/node/12506/pdf
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