#AMD | 超微半導體 2025 年第三季財報
Lisa Su 加冕！Instinct GPU 與 OpenAI 聯手改寫數據中心版圖
這次財報是 Lisa Su 博士在華爾街舉辦的登上后座的儀式。她正式告訴世界一件事：「AM現在是 AI 晶片戰場上的第二選擇。」
OpenAI 壓軸登場，AMD Instinct 拿下世界舞台門票
本季財報最重磅的消息是那條電話會議裡輕描淡寫丟出來的訊息：
OpenAI 將採用 AMD Instinct GPU，打造一個 6 GW的運算叢集。這是核電廠等級的 AI 算力叢集！就是 ChatGPT 的背後，未來不只靠 NVIDIA，AMD 也要插旗了！
數據中心營收 +22%，AI 業務正式開掛
AMD 的數據中心營收達到 28 億美元，年增 22%，其中 Instinct GPU（MI 系列）成長速度更是噴高高。
重點是速度：
在不到 12 個月的時間內，AMD 就讓 Instinct MI300 成為 AI 訓練市場的主力競品。
而且這一季的成績不含中國訂單的前提下達到的。簡單說就是：「我們連中國都不賣，還是能打爆業績。」
代表 AMD 在美國雲端三巨頭（超級七巨頭）裡已經到了規模化部署階段，AI GPU 市場再也不是 NVIDIA 一家獨秀了。
Q4 指引 93–99 億美元
Lisa Su 在電話會議上的話值得記下來：「我們的 AI 業務正在快速擴張。」
而 Q4 財測直接開到 99 億美元，這意味著：
Instinct GPU 的出貨將進一步放量。
中國市場因為出口管制 MI308 不能賣，但 AMD 不靠它也能破紀錄。
AI、HPC（高效能運算）加速器這塊才剛開始爆發。
2025 年第三季財報亮點
營收 (Revenue)：達到創紀錄的 92.5 億美元，同比增長 36%，季增 20%，遠超市場預期的 87.4 億美元。
調整後每股盈餘 (Non-GAAP EPS)：達到 1.20 美元，同比增長 30%，超出市場預期的 1.17 美元。
資本支出 (Capital Expenditures)：為 2.58 億美元，高於預期的 2.2 億美元 🔴。
2025 年第四季業績展望 (強勁)：
營收：預計在 93 億美元至 99 億美元之間（中點 96 億美元），同比增長 25%，遠超市場預期的 92.1 億美元。
調整後毛利率 (Non-GAAP Gross Margin)：預計約為 54.5%，符合預期。
重要備註：此展望不包含向中國出貨的 MI308 GPU 收入。
業務板塊亮點 (Y/Y)：
資料中心 (Data Center)：營收 43 億美元，同比增長 22% — 由 EPYC 伺服器處理器和 Instinct AI 加速器的需求共同推動。
客戶端 (Client)：營收 22 億美元，同比增長 38% — Ryzen 處理器創下紀錄。
遊戲 (Gaming)：營收 18 億美元，同比增長 181%。
嵌入式 (Embedded)：營收 8.57 億美元，同比下降 8% 🔴。
其他指標：
調整後營業收入 (Non-GAAP Operating Income)：22.4 億美元，同比增長 30%，超出預期。
調整後毛利率 (Non-GAAP Gross Margin)：54%，同比持平。
自由現金流 (Free Cash Flow)：達到創紀錄的 15.3 億美元。
重要更新：
AI 合作夥伴：宣布與 OpenAI 達成重大戰略合作，將為其部署 6 吉瓦 (GW) 的 AMD Instinct GPU 叢集。
雲端客戶：宣布與 Oracle 擴大合作，將部署 50,000 個 GPU。
新客戶：新增 Cisco、IBM、G42、Vultr、DigitalOcean 等為 AI 和運算合作夥伴。
OpenAI、Oracle 與 AMD 的GPU 帝國
這次 AMD 不跟在 NVIDIA 後面當老二，而是硬生生搶下客戶：OpenAI！
OpenAI 選邊，NVIDIA 不再獨霸
OpenAI 跟 AMD 合作，打造一個高達「6 GW」的 AI 算力叢集。這是要造一座能跑 GPT-5、GPT-6 的運算。
這件事的意義是什麼？
AMD 從「候補」變主力，不是 NVIDIA 出貨不夠的替代選項。
ROCm 軟體終於長大了，可以跑大型 AI 模型。
以前OpenAI 拿 AMD 當小三，現在要轉正當老婆(不愛那個才是小三)。
NVIDIA：啊？怎麼突然發現我不是唯一了？ 奧特曼：我已經回不去了，瑞凡！
雲端巨頭搶訂 AMD——Oracle、Cisco、IBM 通通來了
這次 AMD 很安靜地列出了一排名字：Oracle、Cisco、IBM、DigitalOcean、G42……
這些都是搞雲的、搞主權 AI 的、搞大數據的—以前他們都只找 NVIDIA，現在 AMD 開始進駐，意味著AMD 正在滲透雲端基礎建設的新霸主。
Oracle 一口氣下訂 5 萬片 GPU，這數量可不是週年慶下單是國防級備貨。
雙引擎推進：EPYC + Instinct，數據中心全面爆發
以前 AMD 的數據中心靠的是 EPYC 處理器，現在加上 Instinct GPU，變成兩顆核心一起發動：
EPYC：持續蠶食 Intel 市佔，穩定輸出。
Instinct：AI 市場殺進去，爆發增長。
以前是單核驅動，現在雙核啟動，推進力直接翻倍。
PC 與遊戲業務王者歸來
別只盯著 AI，AMD 傳統兩大塊也不是吃素的。
客戶端 (Client) 業務 +38%：Ryzen 大復活
PC 處理器營收暴衝，背後有個魔法詞：AI PC
內建 AI NPU，筆電可以原地跑小模型、不用上雲。你剪影片、語音辨識、AI 會議助理，通通更快。消費者跟企業終於有理由買新電腦了，不是因為 Windows 更新卡頓，是AI 給你一個升級藉口。
遊戲業務 +181%：PS5 / Xbox 晶片出貨直接炸裂
這一波是主機週期高峰來了！
Sony 和微軟正在備貨下一波銷售潮。
AMD 半定製晶片直接出貨爆炸。
Radeon GPU 也吃到 AI PC 和遊戲熱潮紅利。
簡單說這季的遊戲業務，就是靠主機晶片直接一飛沖天。
嵌入式業務 -8%：這塊有點悶
收購 Xilinx 來的部門現在遇到：
客戶去庫存。
工業/車用/通訊設備放緩。
這是景氣問題，大家都要忍耐一段時間。這塊之後會慢慢回來，現在不必太緊張。
財務結構健康，現金流滿滿
FCF 破紀錄：15.3 億美元現金流
這代表真金白銀進帳。AMD 靠著「設計晶片 → 委外代工」的模式，在爆炸營收下完全不用砸一堆設備，難怪有錢買研發、養 AI。
CapEx 投資：2.58 億花下去，全砸 AI 未來
這些錢是投資實驗室、模型訓練設備、下一代晶片 tape-out（晶片設計進入製造流程）。這表示 Lisa Su 想當 AI 供應鏈的女王。
毛利率維持 54%，表現「可圈可點」
本季主機晶片佔比暴增，拉低整體毛利率，但仍能守住 54%：
高毛利的 Instinct 和 EPYC 撐場面。
AI GPU 初期毛利可能還沒 NVIDIA 那麼誇張，但未來會越做越賺。
Q4 展望：沒有中國業績照樣火爆
最讓大叔佩服的是這一點：Q4 指引 93–99 億美元，不含中國的 MI308 晶片。
即便中國不能賣最新 GPU，AMD 還是能靠北美、歐洲和中東的雲端大戶撐起整季營收。
AMD 的成長動能已全面去中化。
估值分析
1. 遠期市盈率估值法 (Forward P/E)
盈利基礎 (EPS):
2025 財年 (FY25) 預期：Q3 Non-GAAP EPS 為 $1.20，Q4 指引 EPS 為 $1.20結合上半年表現，FY25 全年的 Non-GAAP EPS 合理預期約為 $4.20 - $4.30。
2026 財年 (FY26) 預測：基於 Q4 25% 的營收增長指引 和 AI 業務的指數級增長，我們保守預計 FY26 的 EPS 將實現 30% 的增長。FY26 預估 EPS = $4.25 (FY25 中點) × 1.30 = $5.53 美元。
市盈率 (P/E) 區間: FY26 預測 EPS 的 40 倍至 50 倍的遠期市盈率，是反映其 AI 增長性的合理區間。
目標股價區間:
估值下限 (40x P/E)：$5.53 (EPS) × 40 (P/E) = $221.20 美元
估值上限 (50x P/E)：$5.53 (EPS) × 50 (P/E) = $276.50 美元
結論分析 (P/E)：
市場已經充分且合理地計入了 Q3 財報的所有利好（包括 OpenAI 合作）以及對 2026 年的強勁增長預期。
2. 現金流折現估值模型 (DCF Model)
核心假設:
起始年自由現金流 (Starting FCF): Q3 FCF 為創紀錄的 15.3 億美元。TTM FCF 約為 43 億美元。基於 Q4 強勁指引，我們預計 FY26 的起始 FCF 將增長至 $55 億美元。
FCF 增長率:
第 1-5 年 (AI 爆發期): 25%（由 AI Instinct 和 EPYC 共同驅動）。
第 6-10 年 (成熟期): 增長放緩至 10%。
永續增長率 (Perpetual Growth Rate): 3.0%。
WACC (加權平均資本成本): 9.5%。
流通股數： 約 16.4 億股（稀釋後）。
DCF 模型測算出的每股價值約在 $210 - $240 美元之間。
估值結論：
遠期 P/E 模型：$221.20 - $276.50
DCF 模型：$210.00 - $240.00
當前 $247.96 的股價，AMD 的股價合理，甚至略顯昂貴。
技術分析
技術支撐位 (Support Levels)
第一支撐位 (短期關鍵)：約 $240.00 - $241.00 美元
第二支撐位 (中期趨勢)：約 $225.00 - $230.00 美元
第三支撐位 (長期防線 / 缺口)：約 $210.00 美元
技術壓力位 (Resistance Levels)
唯一的阻力將來自：
心理關口：如 $250.00 美元（近在咫尺）。
估值上限：如P/E 模型測算的 $275 美元附近。
風險與擔憂
ROCm 軟體的「生死門」
AI 打仗最後都是軟體內戰。NVIDIA 之所以無人能敵，不只是因為它 GPU 快，而是因為它有 CUDA 這個超級軟體堡壘，15 年打造、幾百萬開發者死心塌地。
AMD 的 ROCm確實很猛，OpenAI 都上門下單了，代表它已經升級為終於能跑。
但還有段距離。
軟體工具好不好用？
訓練模型穩不穩？
整合生態夠不夠？
跑 GPT-6 會不會當機？
這些都要時間驗證。如果 ROCm 不能在接下來 12–24 個月內成熟到「不用踩雷」，那 OpenAI 下的 6GW 訂單，可能就會是背書。
供應鏈 & 產能瓶頸
你以為 AMD 已經搶進 AI 聖殿了就萬事 OK？這是一場比誰先拿到石油的硬仗，而這「石油」是：
台積電的先進製程（3nm、4nm）
CoWoS 高階封裝產能（也是 NVIDIA 的心頭好）
SK Hynix / Samsung 的 HBM 高頻記憶體
現在整個 AI 產業鏈都在搶同一批資源：
NVIDIA、Google、Apple、Amazon、AMD 全在台積電門口排隊，還可能要拜託和尚打通關節。
AMD 要想順利交貨給 OpenAI、Oracle、Microsoft……就得確保：它不是最後一個拿到料的人。
看來還是買台積電好了。(結案)
Intel 的反撲 + PC 週期的反彈
這季 Ryzen PC 業績很猛，但 PC 這行就是這樣—好消息來得快，壞消息也不客氣。
Intel 也不是省油的燈，Lunar Lake 正在蓄力，說不定 AI PC 這仗還沒打完就變天。
Windows 12 還沒上，企業換機潮只是開始。
消費者需求不確定，升級意願看錢包。(消費降級)
嵌入式業務下滑：小尾巴也會咬人
-8% 的嵌入式業務，說明 Xilinx 收購後的這塊開始冷掉。
工業、汽車、通訊領域正在「吃老本」，因為客戶都在清庫存。
如果這種景氣循環不在 2026 年前結束，那這塊會繼續拉低整體毛利率。
從挑戰者變莊家，風險與榮耀並存
AMD 已經從挑戰者升級為參賽者之一的莊家。但別忘了：
打到頂端的風險，也會倍增。
越多目光在你身上，越不能失誤。
你現在是明星，但觀眾永遠等你翻車。
NVIDIA 知道 AMD 來了。開發者社群在觀望 ROCm 穩不穩。
市場在等著看AMD 能不能 把 Instinct 和 ROCm 變成新一代 AI 的「操作系統」。
未來 12–18 個月，
NVIDIA vs AMD，CUDA vs ROCm，你手上的每一張 AMD 股票，都是你下注在這場 AI 新世界秩序裡的信仰。
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