AMD $AMD 2026年第二季財報分析

Helios量產、資料中心翻倍、資本支出提前卡位——2027年成長引擎已全數點火

• 藍色備註是大叔的想法

• 紅色備註是特別請大家要注意的字眼

• 紫色備註是女兒喜歡的顏色，我只是拿來做分類

AMD 本季交出季度成績單非常棒，營收、獲利與資料中心成長都創下新高。我們今天來討論這些獲利究竟有多少來自核心業務改善，又有多少受到低基期、稅率變化與投資收益放大。營收創高代表需求是真的，資料中心高速成長也證明 AI 與伺服器產品正在放量。但淨利創高，並不是每一塊獲利都能複製到下一季。這份財報需要拆成兩層看：營運本身確實變強，但帳面獲利可能比核心獲利跑得更快。接下來最重要的問題有三個：

• 毛利率與營業利益率是否真的產生營運槓桿

• 稅務利益與投資收益占本季淨利多少

• 資料中心成長能否在高基期下持續，而不是只靠去年比較基礎偏低

全年展望

AMD 沒有提供正式全年財測，管理層強調三件事：

• 2026 下半年資料中心營收加速

• 2027 年資料中心營收較 2026 年成長逾一倍

• 2027 年伺服器 CPU 成長逾 70%

方向非常樂觀，但這些仍屬定性指引，估值模型可以參考，卻不宜直接外推。

需要注意的地方

1. 資本支出暴增，是主動投資

   第二季資本支出達 8.08 億美元，年增 186%，也遠高於市場預期的 2.98 億美元。

   直接壓低自由現金流與 EBITDA，但資金主要投入 Helios 機架、MI450 GPU 與第六代 EPYC Venice 產能，屬於為未來需求提前布局。

   這季現金流不好看，只是公司先把工廠與設備買好了。關鍵不是花很多，而是這些錢兩年後能不能變成高毛利營收。

2. Client & Gaming 正在犧牲利潤換市占

   Client & Gaming 營業利益由 7.67 億美元降至 5.82 億美元，年減 24%；營業利益率也由 21% 降至 15%。AMD 在 PC、遊戲與 AI PC 生態系上，正用價格與投入換取市占。資料中心很亮，但其他分部並沒有同步變漂亮。

3. 去年基期太亂，年增率不能直接看

   去年同期包含兩項重大一次性項目：8 億美元 MI308 出口管制庫存減損跟8.53 億美元稅務準備金釋回。一個壓低營業利益，一個拉高 GAAP 淨利，讓今年的年增率同時受到低基期與稅務因素扭曲。因此本季應該看的是剔除這些項目後的「清潔核心 EPS」，而不是直接拿表面年增率下結論。

管理層指出營收成長將超越先前「逾 35%」的長期目標，EPS 也將顯著超越 20 美元年度目標。以目前上半年營收 217.89 億美元、第三季指引中值 130 億美元推算，全年營收成長率已有望站上 50% 以上，比原先目標高出逾 15 個百分點。但 EPS 方面，管理層仍刻意保留「在策略時間框架內」的模糊說法，沒有直接承諾 2026 年就能達成 20 美元。

營收成長很真，資本支出也很真；資料中心槓桿正在形成，但 Client & Gaming 壓力與一次性項目仍讓 EPS 看起來比核心獲利更漂亮。