日月光投控 $ASX / TWSE: 3711 2026年第二季分析報告
LEAP引擎全速運轉，毛利率結構性天花板正式鬆動
藍色備註是大叔的想法
紅色備註是特別請大家要注意的字眼
紫色備註是女兒喜歡的顏色，我只是拿來做分類
ASE 於2026年7月30日公布2026年第二季財報，單季合併營收NT$191,064百萬（約US$6.05bn），季增10.0%、年增26.7%；歸屬母公司淨利NT$21,068百萬，季增49%、年增180%；稀釋EPS為NT$4.61（每ADS US$0.292），營收與獲利雙雙創下新高。
但是3Q26合併毛利率財測為20.5%–21.5%，中位數21.0%，與2Q26實際值持平。表面看來獲利能力沒有進一步改善，但其實細部來看後訊號完全不同，ATM毛利率財測為28%–29%，中位數28.5%，較2Q26的27.3%再提升1.2個百分點。合併毛利率「持平」，主要是ATM持續改善，被EMS因零組件價格上漲與成本轉嫁造成的毛利率稀釋所抵銷，而非半導體封測業務的獲利動能停滯。
全年展望方面，ATM營收成長財測維持年增35%；LEAP服務原先約US$3.5bn的營收預期進一步上修，管理層表示年底前預計再增加約US$0.2bn，隱含規模約US$3.7bn，但並未給出正式精確數字。Mainstream業務全年成長預期則由13%上修至20%。COO吳田玉在法說會中一度口述為30%，但會後已正式更正為20%，因此我們以20%為準。EMS全年營收成長則維持低於20%（sub-20%）的預期。
下季財測（NT$計價，匯率假設1美元兌31.9新台幣，較2Q26實際31.6走貶）
重點關注
ATM毛利率正在突破原有框架。
2Q26 ATM毛利率已連續五季改善至27.3%，3Q財測中位數進一步升至28.5%；管理層表示4Q26有望「突破」原先設定的26%–29%毛利率區間，到時將重新檢討這個長期框架。如果29%不再是週期高點，而是新的結構性中樞，ASE的獲利模型與合理估值倍數都需要重新評估。
AI先進封裝的高成長正在以自由現金流為代價。
Q2資本支出已達US$1.7bn，高於同期約US$1.45bn的EBITDA，管理層並將全年CapEx再上修約US$2bn至約US$10.5bn，同時直言「negative cash flow situation will remain for some time」。因此目前問題是ASE需要投入多少資本才能承接AI封裝需求，以及這些投資最終能否轉化為足夠高的ROIC。短期負自由現金流本身並非利空，但CapEx轉化效率將成為2027年最重要的驗證項目之一。
EMS的40%季增不能當成需求爆發。
3Q26 EMS營收財測季增高達約40%，是強勁的加速，但管理層指出，其中相當部分來自記憶體等零組件價格上漲後的成本轉嫁，而非實質出貨或附加價值同步增加。剔除零組件漲價因素後，營業利益率仍約落在3.7%–3.8%的正常季節性區間。因此，這部分屬於低品質的名目營收成長，不應與ATM的AI先進封裝成長給予相同估值權重。
ASE這季是ATM毛利率正在往29%以上走，但現金流正在往另一個方向走。 前者決定市場願意給多高的估值，後者決定這個估值最後能不能站得住。AI封裝需求現在看來不是問題，但每多投入一美元CapEx，未來究竟能多賺多少錢？ 這會比EMS那個漂亮的40%季增重要得多。
