#AVGO | Broadcom 2025年第四季財報亮點
與 VMware 整合的完美勝利
Broadcom（AVGO） 這份 2025 財年第四季財報，可以很負責任地告訴你：VMware 這筆併購沒有消化不良，反而越吃越補。
Broadcom 現在最像AI 時代的現金流型基礎建設股
有 AI 成長
有軟體護城河
有極端理性的 CEO
有能穿越景氣循環的現金流
還願意把錢分給股東
在 2026 的市場裡，AVGO 屬於那種不用天天盯盤，但一旦賣掉你會後悔的公司。當市場在猜 AI 泡沫時，Broadcom 已經在數現金。這種公司，你要的是耐心不是情緒。
2025年第四季財報亮點
營收 (Revenue)：達到 180.2 億美元，年增 28%，顯著超出市場預期的 174.7 億美元。這主要歸功於 AI 需求的爆炸性增長以及 VMware 併購帶來的無機增長。
非 GAAP 每股盈餘 (Non-GAAP EPS)：達到 1.95 美元，年增 37%，超出預期的 1.87 美元。EPS 增速 (37%) 遠高於營收增速 (28%)，極強的經營槓桿和利潤率擴張。
調整後 EBITDA：達到 122.2 億美元，年增 34%，利潤率高達 68%。對於一家硬體佔比過半的公司來說，68% 的 EBITDA 利潤率是驚人的。
2026 財年第一季業績指引
營收：預計約 191 億美元，年增 28%，高於市場預期的 184.8 億美元。
調整後 EBITDA 利潤率：預計約為營收的 67%。
管理層預計 Q1 AI 半導體營收將達到 82 億美元，年增超過 100%。 AI 資本支出 (CapEx) 仍在加速。
分部業績深度數據
半導體解決方案 (Semiconductor Solutions)：
營收：110.7 億美元，年增 35%。AI 網絡晶片 (Ethernet switches, DSPs, Optics) 和客製化 AI 加速器 (ASIC)。
基礎設施軟體 (Infrastructure Software)：
營收：69.4 億美元，年增 19%。VMware Cloud Foundation (VCF) 的強勁訂閱轉化。
現金流與資本配置
自由現金流 (Free Cash Flow)：74.7 億美元，佔營收的 41%。
季度股息：上調 10% 至每股 0.65 美元。
債務償還：本季度償還了部分債務，繼續執行去槓桿計劃。
未來18個月，公司AI訂單積壓達到730億美元。Anthropic 的訂單：210 億美元，
半導體業務 — AI 基礎設施的「神經網絡」
如果你還把 Broadcom 的半導體業務，當成一個會隨景氣起伏的老派晶片公司，
那你可能已經錯過這家公司完成進化的關鍵時刻。今天的 Broadcom在建構 AI 世界的神經系統。GPU 是大腦沒錯，但沒有神經，腦是連不起來的。
AI 網路（Networking）
AI 模型越做越大，真正的瓶頸早就不是「算不算得動」，而是 彼此連不連得起來、快不快、穩不穩。在這場 AI 網路規格之戰中，Broadcom 押對了一件非常關鍵的事：乙太網（Ethernet）正在全面勝出，取代 InfiniBand。
為什麼這件事重要？
InfiniBand 是 NVIDIA 的天下
乙太網是 開放、可擴展、成本更可控 的標準
對 Hyperscalers 來說，「我不想一輩子被單一供應商綁死」
Broadcom 的王牌
Tomahawk 5、Jericho3-AI，專為「萬卡等級 AI 叢集」打造，已成為 hyperscalers 後端網路的標配
DSP + 光學（Optics），800G → 1.6T 時代的過路費收割者，PAM4 DSP 幾乎是 不可替代的高毛利 IP
GPU 是明星，但網路才是整個 AI 資料中心真正的「基礎設施稅」。
客製化運算（Custom Compute / ASIC）
如果說 AI 網路是 Broadcom 的「現在」，那 ASIC / XPU，就是它的未來。
越來越多巨頭正在問「我真的每一個 AI 工作都需要用最貴的 GPU 嗎？」
答案是：不一定。誰在做這件事？Google：TPU、Meta：MTIA、Apple：自研 AI 晶片，未來甚至包括 ByteDance，而這些公司背後，共同的關鍵夥伴只有一個：Broadcom。
為什麼不是別人？
擁有頂級 SerDes IP
深度掌握先進封裝與供應鏈管理（CoWoS）
能從「設計 → 量產 → 良率爬坡」一條龍搞定
CEO Hock Tan 提到AI 半導體營收年增 74%，很大一部分正是來自這些 ASIC 專案的量產起飛。Broadcom 不是在挑邊站，它是賣武器給所有想擺脫 Nvidia 依賴的人。
非 AI 業務
AI 是主菜沒錯但財報裡一個常被忽略的細節是： 非 AI 半導體業務，正在止跌回穩。
寬頻
儲存
工業與企業應用
這些業務已走出庫存修正期，隨著 邊緣 AI + 企業 IT 支出回溫，2026 財年有機會重新成為成長來源。
基礎設施軟體 — VMware 的「Hock Tan 化」
很多人當初買 AVGO，是為了半導體；現在真正讓估值變得穩的，是軟體。
VCF
Broadcom 對 VMware 做了三件事：砍掉永久授權、全面轉向訂閱制（VCF），服務最有錢、最不會跑的客戶（Global 2000）
市場當初罵翻了，但 Q4 財報已經給出答案：營收年增 19%，客戶沒有跑，反而續得更久
原因很簡單：在資料主權、混合雲時代，VCF 是企業唯一能在「自己機房」裡，複製公有雲體驗的方案。
軟體＝現金牛＝戰略底盤
軟體業務帶來高 ARR、高可預測性跟幾乎不受景氣循環影響，這讓 Broadcom 能做到一件極少公司能做到的事，用穩定現金流，去投資高風險的 AI 晶片，同時還能還債、發股息。
財務模型與估值邏輯
很多人看到 68% 會直覺拿去跟 Nvidia 比，但本質完全不同。
Nvidia：來自壟斷性硬體定價
Broadcom：來自極端紀律的產品與成本管理
Hock Tan 的鐵律只有一條：只做第一或第二名，剩下的全部關掉。這也是為什麼 Broadcom 在任何環境下，都能維持恐怖的獲利能力。
自由現金流與股息
FCF / 營收 ≈ 41%
連續 15 年提高股息
年股息約 2.60 美元（拆股後）
這讓 AVGO 成為極罕見的物種，一檔同時具備 AI 成長性 + 藍籌股防禦力的股票。
估值重估：市場終於看懂了
過去AVGO 是價值股、併購機器，被低估的現金流公司，現在隨著 AI 營收佔比預計在 FY26 超過 50%，市場正在重新定義Broadcom = AI 核心基礎設施資產
以 FY26 預估 EPS 約 8.5–9.0 美元 來看，遠期 P/E 約 20 倍。
對一家公司來說EPS 成長 30%+、AI 純度持續上升，現金流穩到不行，這個估值真心不貴是還沒完全被市場消化。
為什麼好財報會暴跌？
Broadcom 在 12 月 11 日發布了強勁的財報（營收與 EPS 雙 Beat，股息上調），但股價卻在次日（12 月 12 日）暴跌逾 11%。截至 12 月 20 日，股價仍在 $330-$340 區間震盪。
可能的原因：
在財報前，股價已創下 $414 的歷史新高。市場期待好的財報，更期待「爆炸性」的上調指引（類似 Nvidia）。雖然 Q1 指引營收年增 28% 很好，但沒有達到市場最瘋狂的預期。
CEO提到公司與OpenAI 的合作不一定能給博通太多收入。
另外博通預計前期成本會比預期高，所以預計明年第一季下降10%。(又遇到亞洲父母)
這次近 20% 的回調非常健康，考慮到 FY26 AI 營收將達到 320 億美元以上的明確路徑，$300 附近的 Broadcom 具備了長期投資的性價比。
估值分析
調整後市盈率 (Forward P/E)
盈利預測 (Non-GAAP EPS)：
FY2026 (本財年)：基於 Q4 財報的強勁指引（營收 191 億，EBITDA 67%），我們預計全年 EPS 將達到 $8.80 - $9.20。
FY2027 (下財年)：隨著 ASIC 量產和 VMware 整合完成，預計 EPS 將增長 20% 至 $10.80 - $11.50。
估值計算：
FY26 遠期 P/E：$340 / $9.00 = 37.7x
FY27 遠期 P/E：$340 / $11.20 = 30.3x
解析：30倍的 FY27 P/E 對於一家擁有 68% EBITDA 利潤率、AI 業務年增 70%+ 的龍頭公司來說，是可以接受的。相比最高點時接近 45-50 倍的 P/E，目前的估值已經消化了大部分風險。
現金流折現模型 (DCF)
核心假設：
起始 FCF：FY26 預估營收 880 億美元，FCF 利潤率 45%（VMware 成本優化+AI 高毛利），得出起始 FCF 約 400 億美元。
增長階段 (5年)：假設未來 5 年 FCF 複合年增長率為 18%（AI 驅動）。
永續增長率：3.5%。
WACC：9.0%。
流通股數：約 49 億股（拆股後）。
估算結果：DCF 模型測算的每股價值約在 $320 - $360 區間。
估值結論：當前股價 $333 - $343 正好處於 DCF 估值的合理區間內，現在的價格已經是合理價格。
技術與支撐分析 (短中期)
技術支撐位
第一支撐位 (近期低點/半年線)：$321.00 - $332.00
這是 12 月 19 日測試的低點區域，也是財報暴跌後市場試圖穩住的第一道防線。如果今日收盤能站穩 $335 以上，有利於短線止跌。
第二支撐位 (前波平台/強力買點)：$300.00 - $310.00
這是 2025 年年中的重要整理平台，也是整數心理大關。如果大盤繼續回調導致 AVGO 跌破 $320，下方的 $300-$310 將會有極強的機構買盤。
技術壓力位
第一壓力位 (缺口下緣)：$380-$382
12 月 12 日暴跌留下的巨大跳空缺口。反彈至此將面臨第一波解套賣壓。
第二壓力位 (整數關口/趨勢反轉)：$400.00
要重回 $400，需要 AI 業務在下一季度再次給出超預期的指引，或者大盤整體情緒轉暖。
操作想法
對於價值投資者：
如果股價回到了 $300-$310。將會讓Broadcom 的高股息增長（+10%）和 AI 確定性使其成為核心持倉的首選。
策略：在 $330-$340 區間建立第一筆倉位（例如 5%-10%）。如果市場恐慌導致股價跌至 $300-$310，則大膽加倉。
對於短線交易者：觀察 $320 支撐的有效性可以在 $332-$335 附近嘗試做多，止損設在 $310，第一目標位看至缺口附近的 $380。
風險與擔憂
以下三個風險是你在重倉之前，必須心裡有數的地方。
客戶集中度
Broadcom 的 AI 成長，高度依賴少數幾家 hyperscalers。
Apple（無線與部分 ASIC）
Google（TPU / 客製化運算）
Meta（AI 網路與 ASIC）
這些客戶每一家都很強，但每一家都很大尾。只要其中一家自研進度超前或突然踩下資本支出煞車，Broadcom 的季度營收就可能出現波動。
反壟斷與地緣政治
Broadcom 的成長史，本質上是一部併購史。而這件事在 2026 年以後，會變得愈來愈難。美國與歐盟的反壟斷審查只會更嚴，中美科技戰仍存在灰色地帶，Broadcom 早就開始去中國化、去單點風險化，中國市場早已不是核心成長引擎。
VMware 客戶流失
VCF 的轉型是「成功的」，但不是「零成本成功」。
中小企業客戶確實有流失
Nutanix、開源替代方案會搶邊緣客群
真正該盯的是ARR 留存率、Global 2000 客戶續約率。只要這兩個數字穩，VMware 就仍然是 Broadcom 的現金印鈔機。
AI 時代的必備核心持倉
這份 2025 財年第四季財報，傳遞的訊息非常清楚，Broadcom 已經坐實 AI 基礎設施，第二極的地位（僅次於 Nvidia），但它和 Nvidia 的角色，完全不同。
Broadcom 不是 AI 浪潮裡跑最快的那個，但是最後還站著、而且越站越穩的那個。
【免責聲明】
本站所提供之內容僅為本人就公司、產業趨勢及財務狀況，並基於特定日期所做的專業分析與個人觀察，僅供讀者閱覽參考，不構成任何招攬、誘使、買賣及投資建議或保證盈虧的承諾。
LINK: