瑞穗 #CRDO 翻倍上看 $200 的報告

用「micro-LED」與「AEC」畫出 160 億美元的大餅

瑞穗證券這份報告給出 “Outperform” 的評等，並將目標價從 $102.46 拉升至 $200.00。用P/S 來估值時，我們應該要小心了。

瑞穗報告的重點

1. 銅線盛世：AEC 稱霸 NVL 機櫃內部傳輸

隨著 NVIDIA 推出的 AI 機櫃越來越龐大（從 NVL144 走向 NVL576），機櫃的短距離連線需求爆發。 CRDO 0.00%↑ 作為 800G/1.6T AEC（Active Electrical Cable, 主動電纜）的領先者，「單機櫃價值（$-content）」將增 6 倍。

分析師預估 2029 年短距銅線市場將達到 100 億美元（TAM），而 CRDO 憑藉 AEC 技術，市佔率將從 29% 擴張至 47%。高階 1.6T AEC 將帶來 30%~50% 的產品平均單價（ASP）提升。

2. 黑科技降臨：ALC 與 ZFO 企圖加入光通訊

這是本篇報告最「性感」的故事。CRDO 推出了 ZeroFlap Optics (ZFO) 與 Active Line Cables (ALC)。報告宣稱ALC 使用了 micro-LED 技術，能將傳輸距離拉長到 30 公尺，且功耗降低 50%、成本是傳統光收發模組（Pluggables）的一半，甚至能達到「銅線等級的可靠度」。CRDO 踩進傳統光通訊廠（如 Lumentum, Coherent, 甚至 AAOI）的地盤，所以未來它們也是光之一族。

3. 大客戶的瘋狂拉貨

報告點名了幾家推動 $CRDO 營收爆發的關鍵巨頭。包括 Elon Musk 的 xAI、Meta 的強勁拉貨（AprQ/JulQ）、微軟 Azure 的持續需求，以及 Oracle (OCI) 將開始的訂單。AWS 的自研晶片 Trainium3 預計將給 CRDO 帶來 20%~30% 的額外價值。

4. 19 倍 P/S

瑞穗給予 $200 的目標價，是基於 F27E（2027財年）預估營收的 19 倍市銷率（19x F27E P/S）。因為 F27E 的營收年增率高達 59%，如果用「成長調整後的市銷率（Growth-Adjusted P/S）」來看，只有 0.2x，遠低於同業平均的 0.45x，所以瑞穗認為股價被低估。