Figma #FIG 2025 財年第四季財報
從「UI 設計工具」到「產品開發作業系統」：解析 40% 營收增速、136% 留存率與 AI 變現邏輯
最近FIGMA 因為「軟體已死論」下，生存的非常辛苦，再加上資金過度集中到基礎建設，在這財報以前真的是一路跌。
今天公布全年營收：10.56 億美元，Q4 年增率：40%，重點是 40% 是建立在「已經超過 10 億美元規模」的基礎上。
在當今 SaaS 環境裡，多數公司成長放緩，客戶縮減席次或者軟體支出被 CFO 砍，但 Figma 不只沒減速，還出現增速加快。讓我更震撼而是136% 淨美元留存率（Net Dollar Retention Rate）。翻成白話，去年付 100 塊的客戶，今年變成付 136 塊。而且是在企業普遍壓縮 SaaS 預算的環境下。這代表客戶沒有流失，並且客戶持續擴大使用，而Figma 在組織內部橫向滲透
如果你還把 Figma 當成「給設計師畫 UI 的工具」，那你落後兩年了。現在的 Figma 正在變成整個產品團隊的協作中樞。
Figma 正在變成產品開發時代的協作基礎設施。
2025 財年第四季財報
第四季核心財務指標
營收 (Revenue)：3.038 億美元（Beat 華爾街預期的 2.932 億美元），年增 40%。
在 SaaS 產業，當營收基數超過 10 億美元時，成長率通常會自然衰退至 20%-25% 左右。Figma 維持在 40%，且相比 Q3 展現了加速增長的態勢。
CFO Praveer Melwani 明表示：「Q4 是我們淨新增收入（Net New Revenue）創歷史新高的季度。」這得益於新產品發布、國際市場擴張（如去年 11 月進軍印度）以及舊客戶的升級。
非 GAAP 每股盈餘 (Non-GAAP EPS)：0.08 美元（Beat 預期的 0.06 美元）。
利潤率結構：
毛利率：全年高達 88%，Q4 維持在 86%。儘管 AI 基礎設施成本上升，Figma 透過底層架構優化，成功將服務單位成本降了下來。
非 GAAP 營業利益率：Q4 達到 14%（全年為 12%）。公司已經具備自我造血能力。
2026 財年業績指引
Q1 2026 營收指引：3.15 億至 3.17 億美元（遠超預期的 2.925 億美元）。中位數增長 38%。
FY 2026 全年營收指引：13.66 億至 13.74 億美元（遠超預期的 12.86 億美元）。暗示全年增長 30%。
對於 2026 年，管理層將首次把「AI Credits（點數）」的消耗計入營收模型中。目前已有 75% 的 >$10K ARR 客戶每週都在消耗 AI 點數，這成為推動全年營收上修的隱藏動力。
FY 2026 非 GAAP 營業利潤指引：1 億至 1.1 億美元（營業利益率降至約 8%）。
為什麼營收大增，但營業利潤率指引卻從 2025 年的 12% 降至 8%？
CEO Dylan Field 解釋，2026 年 Figma 將「加速在 AI 和模型推理 (Inference) 上的投資，並建立世界級的 Go-to-Market (GTM) 團隊」。對於一家處於領先地位的軟體公司，現在是「搶占全球 AI 設計平台壟斷地位」，放棄短期 4% 的利潤率換取未來 3-5 年的護城河是理性的戰略選擇。
客戶指標與市場拓展：PLG 到企業級銷售的轉化
Figma 最可怕的護城河在於其「產品驅動增長 (PLG, Product-Led Growth)」與「企業級自上而下銷售 (Top-Down Sales)」的結合。
淨美元留存率 (NDRR)：136%（較上一季上升 5 個百分點）。
136% 的 NDRR 在目前的軟體圈是罕見的數據（多數優秀 SaaS 公司落在 115%-120% 之間）。 Figma 2026 年完全不開發任何新客戶，僅靠現有客戶的「增購席位」與「升級更高階版本」，營收就能自然增長 36%。企業內部從設計部門擴散到開發部門、產品部門的效應。
高價值客戶群體分析：
ARR > 1 萬美元客戶：13,861 家。這是中堅力量，成熟中小企業與團隊的廣泛採用。
ARR > 10 萬美元客戶：1,405 家。這是企業級客戶的標竿，Figma 已經深入大型企業的 IT 採購清單。
ARR > 100 萬美元客戶：67 家。能讓單一客戶每年支付超過 100 萬美元， Figma 已經成為這些跨國巨頭（如微軟、Google、NVIDIA）不可或缺的「任務關鍵型 (Mission-Critical)」基礎設施，具備極高的轉換成本 (Switching Cost)。
AI 戰略與產品生態系：「Figma Make」與「Dev Mode」的雙引擎
如果說過去的 Figma 是「畫布 (Canvas)」，那麼 2026 年的 Figma 是「具備主動思考能力的工廠」。
Figma Make
Figma Make 週活躍用戶 (WAU) 季增高達 70%。且在 ARR 超過 10 萬美元的客戶中，超過 50% 每週都在使用。最驚人的數據是，2025 年創建的 Figma Make 檔案中，近 60% 是由非設計師創建的。
Cisco (思科)：使用 Make 進行「Agentic Design Ops (代理化設計維運)」，PM 和設計師在同一個畫布上，PM 用 AI 快速生成草圖，設計師即時精修，徹底改變了以往透過冗長文檔溝通的模式。
Flexport：在內部的駭客松中，團隊利用 Figma Make 結合 AI 處理客戶對話紀錄，並自動生成流程對比圖，從「文檔文化」轉變為「快速原型文化」。
Claude Code 與 MCP 整合
CEO Dylan Field 在財報會議上親自演示了 Figma 歷史上最具突破性的功能之一：從終端機直接進入畫布。
Claude Code 整合：工程師在 Claude Code（終端機介面）中用 AI 生成一段程式碼後，只需輸入指令「Send this app to Figma（將此應用傳送到 Figma）」，該應用的介面就會瞬間出現在 Figma 的無限畫布上，並轉化為完全可編輯的設計圖層 。過去的流程是「設計師畫圖 -> 交接給工程師寫 Code」。現在的 AI 時代，很多工程師習慣直接讓 AI 寫出雛形 Code。Figma 的這項功能打破了單向流程，讓「Code」可以逆向轉化為「Design」，讓整個團隊能在畫布上針對 AI 生成的介面進行共同探討、打磨細節，最後再透過 Dev Mode MCP（模型上下文協議）轉回程式碼。
Figma 成為 GitHub MCP Registry 的核心合作夥伴。使用 GitHub Copilot 的工程師可以直接讀取 Figma 上的設計系統 (Design System) 標準，讓 AI 生成的程式碼從一開始就 100% 符合企業的設計規範。這解決了 AI 寫 Code 最大的痛點「介面不一致與幻覺」。
Figma Weave
Figma 在 Q4 收購了 Weavy，並迅速整合為 Figma Weave。
NVIDIA 在 CES 主題演講中，需要展示 20 個獨特機器人的 12K 超高畫質影像。他們使用 Figma Weave 先生成低保真 3D 模型鎖定視角，再結合客製化 AI Agent 探索光影，最後生成 12K 視覺效果。Figma 不僅在 UI/UX 稱王，觸角已經延伸至高階影像與 3D 創意資產的生成領域。
財務體質、SBC 探討與利潤率分析
現金與資產負債表：擁有 17 億美元 的現金、現金等價物與有價證券。Figma 在 AI 基礎設施軍備競賽中最重要的底氣，支撐其無懼高昂的 GPU 推理成本，大舉推動 AI 研發與併購。
自由現金流 (FCF)：Q4 調整後自由現金流為 3,800 萬美元（利潤率 13%）。儘管因為收購 Weavy 支付了 2,500 萬美元的一次性 IP 轉讓稅，且基礎設施投資增加，導致現金流環比下降，但全年依然保持強勁的正向現金流。
SBC（股票期權激勵費用）的市場溝通：
CFO 特別花時間向市場解釋 SBC 偏高的原因。由於 Figma 完成 IPO，財報中必須一次性認列累積的績效 RSU（限制性股票）、ESPP（員工認股計畫）以及併購產生的股權費用。這在所有新上市的科技獨角獸中是標準的會計現象。管理層承諾，隨著營收基數不斷擴大，SBC 佔營收的比例將會逐步下降，並承諾「負責任地管理股權稀釋」。這給了價值投資者一顆定心丸。
估值分析
Rule of 40
Figma 的 2025 年表現：40% (營收增長) + 13% (FCF 利潤率) = 53%。符合 Rule of 40，邁入了卓越的 Rule of 50 俱樂部。在營收規模超過 10 億美元的 SaaS 公司中，能達到此標準的僅有 ServiceNow、Datadog 等少數頂尖巨頭。
市場認為 $18 - $20 已經完全 Price-in 了所有壞消息，甚至嚴重低估了其 13.7 億美元的前瞻營收能力。
企業價值 (EV) 與倍數分析
市值 (Market Cap)：119.88 億美元。
淨現金 (Net Cash)：17.0 億美元 (帳上現金極度充沛)。
企業價值 (EV)：102.88 億美元。
2026 財年 (FY26) 預估數據：
營收指引中位數：13.7 億美元。
隱含倍數：
Forward EV/Sales：102.88 / 13.7 = 7.5x。
7.5 倍 EV/Sales 在目前的 SaaS 板塊，擁有「Rule of 50 (40% 成長 + 13% 自由現金流利潤率)」且 NDRR 高達 136% 的龍頭公司（如 Datadog, CrowdStrike），一般 EV/Sales 通常在 12x - 18x 來比較是蠻吸引人的。
如果我們給予其合理的 10x - 12x EV/Sales 倍數，Figma 的合理市值應在 150 億 - 180 億美元 之間。
DCF 分析 (現金流折現)
關鍵假設：
WACC：10.0%。
終端成長率：3.5%。
自由現金流 (FCF) 路徑：
FY26：1.1 億美元 (管理層指引，大舉投資 AI)。
FY27：2.0 億美元 (AI 投資開始回收，利潤率擴張)。
FY28 - FY30：假設 FCF 複合成長 40%，至 FY30 達到約 5.5 億美元。
每股內在價值：
悲觀情境 (AI 變現失敗，利潤率長期低迷)：$18.00 - $20.00。
這正好對應了財報前的 52 週低點，底部的邏輯是非常堅實的。
基準情境 (按計畫重回 20% FCF Margin)：$25.00 - $28.00。
目前的股價剛好貼近 DCF 的基準價值。這代表你現在買入是實打實的現金流價值，而不是虛無縹緲的本夢比。
樂觀情境 (AI Credits 帶來巨大營收增量，且市場重給 15x 營收倍數)：$45.00+。
大叔的建議
Figma 是 UI/UX 和開發者協作領域的霸主，市場把它殺到了 EV/Sales 7.5 倍。2026 年 3 月的 AI 點數 (Credits) 收費狀況：這是 Figma 能否突破 $30 壓力的關鍵催化劑。如果客戶願意為 Figma Make 買單，這將打開全新的營收天花板。
風險與擔憂
儘管財報近乎完美，作為嚴謹的分析，我們仍需指出潛在風險：
AI 生成前端程式碼的顛覆風險 (AI Disruption Risk)：
現在的產品流程是設計 → 原型 → 工程 → 上線，但如果未來的 AI（例如 Devin、Cursor 這類工具）能夠直接根據語音或文字指令，完整生成前端應用程式，還需要「視覺設計」這個中間環節嗎？
這就是 Figma 現在拼命做三件事的原因：
推出 Dev Mode
整合 Claude Code
強化 AI 生成功能
它的目標讓自己成為 AI 生成程式碼的「檢視、修改與協作平台」，而不是被繞過的節點。如果 AI 真的跳過 Figma，那是顛覆風險。但如果 AI 反而讓 Figma 成為團隊協作的控制中心，那它會變得更強。
2026 年營業利潤率壓縮的市場反應：
管理層預告2026 年營業利潤率將壓縮至約 8%。理由是加大 AI 投資。但市場環境正在改變，華爾街現在對一件事越來越敏感：AI 資本支出 ROI。如果2026 下半年營收沒有進一步加速、AI 投入沒有帶來明顯 NDRR 再提升、推理成本持續侵蝕毛利率，那麼市場會開始問這些 AI 投資，是必要投入，還是過度追逐風口？
SaaS 公司最怕的是成長放緩 + 利潤下滑同時發生。
下沉市場與開源替代品的競爭：
企業市場很穩，但低端市場正在變動。Canva 正在從「簡報工具」往專業設計延伸。它是在用更低門檻吃掉邊緣使用者，如果 SMB 市場被 Canva 蠶食，Figma 的「用戶漏斗」底部會變窄。
在開源社群中，Penpot 正打著「開源 Figma」的旗號，吸引價格敏感、反對訂閱模式的團隊。目前影響不大，但如果企業對 SaaS 成本越來越敏感，開源替代品的聲量會放大。
大叔備忘錄
CEO Dylan Field 說「2025 年對 Figma 來說是意義非凡的一年，第四季度是我們迄今為止表現最好的一個季度。」，這是冷冰冰的數字撐起來的自信。
全年營收突破 10 億美元
Q4 成長 40%，而且還在加速
136% 的淨美元留存率
強勁自由現金流
AI 功能全面嵌入產品
在生成式 AI 巨浪來臨時，很多 SaaS 公司被嚇到也拼命追趕，但 Figma 把 AI 變成自己的加速器。
它把浪當引擎透過打通「Code（程式碼）」與「Canvas（畫布）」的界線，它成為軟體產品開發流程的協作核心基礎設施。
設計師、工程師、PM、行銷人員全部被拉進同一個平台。這種位置，一旦坐穩就不是「工具」，而是「標準」。
Figma 可能正在成為全球軟體開發流程的「作業系統」。如果它成功會是一家 10 年級距的核心資產。
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