Fiserv #FI 2025 年第二季財報分析

多元化業務展現韌性，獲利能力顯著提升

Fiserv 在 2025 年第二季度的財報表現強勁，多項核心財務指標均超出市場預期，再次證明了其在支付和金融服務技術領域的領導地位。公司在商戶解決方案和金融解決方案兩大核心業務板塊均實現了穩健的有機增長，同時在營運效率和獲利能力方面取得了顯著改善。儘管自由現金流的增長略低於營收增速，但大規模的股票回購行動，仍展現了管理層對公司未來前景的堅定信心。

整體財務表現：全面優於預期，營運效率顯著提升

Fiserv 在 2025 年第二季交出了一份亮眼的成績單，關鍵財務指標全面優於市場預期，反映其強勁的業務動能和高效的營運管理。

• GAAP 營收： 達到 55.2 億美元，優於市場預期的 52.0 億美元，同比增長 8%。

  這項數據的優異表現，表明 Fiserv 在複雜的宏觀經濟環境下，依然能夠持續擴大其市場份額，滿足商戶和金融機構日益增長的技術需求。

• 調整後營收： 達到 52.0 億美元，同樣實現了 8% 的穩健增長。

  調整後營收剔除了某些會計調整項，更能反映公司核心業務的實際收入表現，其與 GAAP 營收保持一致的增長率，進一步證實了業務的健康發展。

• 調整後 EPS： 為 2.47 美元，優於市場預期的 2.43 美元，同比大幅增長 16%。

  調整後 EPS 的增長速度遠超營收增長，顯示了公司在成本控制和營運槓桿方面的卓越能力，成功將營收增長高效轉化為強勁的獲利。

• GAAP 營業利益率： 達到 30.7%，同比提升 270 個基點。

  這是一項非常積極的訊號，表明 Fiserv 在保持營收增長的同時，成功改善了其成本結構，提升了整體營運效率，這可能是由於規模經濟效應、技術優化或費用管理得當所致。

• 調整後營業利益率： 為 39.6%，同比提升 120 個基點。

  調整後營業利益率的提升進一步強化了 GAAP 數據所顯示的趨勢，印證了公司核心獲利能力的強化。對於金融科技服務公司而言，近 40% 的調整後營業利益率是行業領先水平，顯示其強大的定價能力和成本效率。

• 自由現金流（半年）： 達到 15.4 億美元，同比增長 4%。

  儘管自由現金流保持穩健增長，但其增速略低於營收增速（8%），這可能需要進一步關注。這或許與營運資本需求增加、資本支出增加（用於技術升級或擴張）或季節性因素有關。

• 股票回購： 本季度回購了 2,190 萬股，總金額高達 44 億美元。

  如此大規模的股票回購，強烈展現了管理層對自身估值的信心，認為公司股價被低估。股票回購不僅能提升每股獲利，也能有效縮減流通股本，從而對股價形成積極支撐。

Fiserv 的整體財務表現堪稱卓越，營收與獲利雙雙超越預期，營運效率顯著提升，並透過積極的資本配置回饋股東。

各業務部門表現：商家解決方案為主力，金融解決方案穩健

Fiserv 的業務模式高度依賴其多元化的解決方案組合，本季度各業務部門均表現穩健，其中商家解決方案持續作為成長的主要驅動力。

商家解決方案 (Merchant Solutions)

• GAAP 營收成長：+10%

• 有機收入成長：+9%

商家解決方案部門的強勁增長，主要得益於全球商戶對數字支付、電子商務解決方案和整合式銷售點 (POS) 系統的持續需求。隨著無現金交易的普及和數字化轉型的加速，Fiserv 在此領域的市場領導地位得到了充分體現。其有機收入增長與 GAAP 營收增長高度一致，表明其內生增長動能強勁，而非依賴外部併購。這部分業務的高增長是 Fiserv 整體營收成長的主要引擎。

金融解決方案 (Financial Solutions)

• GAAP 營收成長：+7%

• 有機收入成長：+7%

金融解決方案部門為銀行、信用合作社等金融機構提供核心銀行業務處理、數字銀行平台、風險與合規管理等服務。該部門實現了穩健的 7% 有機增長，這表明儘管金融行業面臨更嚴格的監管和數字化壓力，但金融機構對 Fiserv 提供的核心技術服務和解決方案的需求依然穩定。這部分業務的穩定性為公司提供了堅實的基礎，尤其是在商戶解決方案的高成長下，形成了良好的業務組合。

業務組合優勢：

CEO Mike Lyons 強調了「多元化業務」與「穩健成長」的雙重優勢。Fiserv 的業務模式涵蓋了從商戶端到金融機構端的完整支付與金融服務生態系統，這種多元化使其能夠有效抵禦單一市場波動的風險，並在不同市場環境下尋找成長機會。商家解決方案的高成長性和金融解決方案的穩定性，構成了公司強大的內生增長引擎。

獲利能力與現金流：利潤率顯著改善，現金流穩健

Fiserv 在獲利能力和現金流管理方面取得了可喜的進步，這對其未來的可持續發展至關重要。

• GAAP 營業利益率：30.7%，年增 270 個基點。

• 調整後營業利益率：39.6%，年增 120 個基點。

• 營業利潤： 儘管未提供具體金額，但鑑於營收增長和營業利益率的提升，營業利潤無疑實現了顯著增長。利潤率的改善顯示了公司在成本控制、營運效率提升和規模經濟效益方面的成功。通過優化內部流程、整合技術平台以及有效的費用管理，Fiserv 成功將營收增長轉化為更強勁的獲利。

• 自由現金流（半年）：15.4 億美元，年增 4%。如前所述，儘管增速略低於營收，但絕對金額依然強勁。這為公司提供了充裕的資金，用於產品創新、技術升級、潛在併購以及持續回購股票，從而提升股東價值。穩定的現金流是衡量金融科技公司財務健康和未來投資能力的重要指標。

2025 財年展望與策略重點：穩健指引，積極回饋股東

Fiserv 管理層對 2025 財年全年表現給出了穩健的預期，並強調了持續的資本配置策略。

• 調整後 EPS： 預期在 10.15–10.30 美元之間，與市場預期的 10.20 美元基本符合。儘管沒有大幅上修，這可能反映了管理層在宏觀經濟不確定性下的審慎態度，但也表明其對實現現有目標的信心。

• 有機收入成長： 預期約 10%。這是一個非常積極的指引，尤其是在如此龐大的體量下，能維持雙位數的有機增長，彰顯了公司核心業務的強勁動能。這項指引也高於本季度的 8% 增長，預示著公司預期下半年增長將加速。

• 股票回購： 本季度高達 44 億美元的股票回購，是公司積極資本配置策略的體現。這不僅有助於提升每股獲利，也能在市場波動時提供股價支撐，並向投資者傳達管理層對公司未來前景的堅定信心。

CEO Mike Lyons 在評論中再次強調：

「我們第二季度的業績實現了8%的有機收入增長和16%的調整後每股收益增長，這再次證明了我們服務於商戶和金融機構的多元化業務的實力。」

這段話精準地概括了 Fiserv 的核心競爭力：在不斷變化的市場中，憑藉多元化的業務組合和強大的執行力，持續實現穩健的營收增長和更快的獲利增長。

估值分析：高質量金融科技資產的合理定價

對 Fiserv 的估值需要綜合考慮其穩健的成長性、高效率的營運模式以及在金融科技領域的領先地位。

(一) PE 倍數估值法 (Price-to-Earnings Ratio)

• 預估 2025 全年調整後 EPS： 根據公司指引和市場共識，預計 2025 年全年調整後 EPS 約為 10.15 ~ 10.30 美元。

• 合理 PE 區間： 設定合理 PE 區間為 20 ~ 25 倍。這個區間反映了其穩健的成長性和較高的獲利質量。

• 股價估值區間：

  • 下限：10.15(EPS)×20(PE)=203.0 美元

  • 上限：10.30(EPS)×25(PE)=257.5 美元

  • Fiserv 的股價估值區間約為 203.0 ~ 257.5 美元。

(二) DCF 模型估值法 (Discounted Cash Flow)

DCF 估值法通過預測公司未來的自由現金流並將其折現至現值來評估公司價值，對於像 Fiserv 這樣現金流穩健且業務模式清晰的公司而言，是一個有效的評估工具。

• 核心假設條件：

  • 2025E 自由現金流： 假設 2025 年全年自由現金流為 32 ~ 35 億美元。

  • FCF 年增長率 (2025–2029 年)： 假設未來五年 FCF 年增長率為 8% ~ 12%。

  • 永續增長率 (Perpetual Growth Rate, g)： 假設公司能以 2.5% ~ 3.0% 的速度永續增長（符合長期通膨和成熟行業的穩健增長預期）。

  • 加權平均資本成本 (WACC)： WACC 假設為 7.5% ~ 8.5%。

• 估算結果 (簡化計算示意，結果敏感性極高)：

  • 對應股價區間： 考慮其流通股數（約 5.8 億股）和淨債務情況，對應的股價區間可能在 200 ~ 250 美元之間。

估值總結： 綜合 PE 和 DCF 模型來看，Fiserv 的合理股價區間大致落在 200 美元至 250 美元之間。

技術面觀察與投資建議

• 技術支撐與壓力： 技術面上，由於 Fiserv 股價通常波動較小，較強的支撐可能在 130 ~ 140 美元區間。

• 下跌原因推論

  • Merchant Solutions 有機增長低於預期：Q2 商家解決方案有機增長為9%，遠低於分析師預期的11–13%，成為市場首要關注點 。

  • 全年成長指引被下調：全年度有機營收增長指引從「10–12%」縮減為「約10%」，顯示成長展望趨向保守，導致股價應聲下挫。

  • Merchant 業務利潤率壓縮：該單元營業利潤率自去年同期的36.6%降至34.6%，邊際壓力浮現，投資人對其獲利能力產生顧慮。

  • Clover 業務成長放緩、競爭加劇：Clover 平台的營收與交易量差距擴大，與 Square、Shift4 的競爭讓市場對其持續性產能抱持疑慮。

結論與投資建議：穩健成長的金融科技巨頭

Fiserv 在 2025 年第二季的財報表現無疑是穩健而強勁的。其在商家解決方案和金融解決方案兩大核心業務的持續有機增長，以及營業利益率的顯著提升，都證明了其作為金融科技領導者的強大實力。大規模的股票回購也顯示了管理層對公司未來前景的堅定信心。

核心優勢：

• 多元化且具韌性的業務組合： 橫跨商戶端和金融機構端，有效分散風險並抓住不同市場的成長機會。

• 強勁的有機增長： 核心業務的內生增長動能強勁，顯示其產品和服務的市場競爭力。

• 卓越的獲利能力和營運效率： 營業利益率的顯著改善，表明公司能夠將營收增長高效轉化為利潤。

• 穩健的現金流和積極的資本配置： 充裕的現金流和大規模的股票回購，為公司提供了戰略彈性，並持續回饋股東。

潛在風險：

• 自由現金流增長速度： 儘管絕對金額穩健，但自由現金流增長率略低於營收增速，需要持續關注其原因及對未來投資的潛在影響。

• 支付行業競爭加劇： 儘管 Fiserv 具有領先地位，但支付和金融科技行業的競爭日益激烈，新興技術和參與者可能帶來挑戰。

Fiserv 是一支典型的穩健成長型投資標的。其清晰的業務模式、強勁的財務表現和對股東的持續回饋，使其成為一個吸引人的長期投資選擇。