深度剖析：Hims & Hers Health #HIMS 與 Novo Nordisk #NVO 合作終止事件對公司基本面與長期價值的影響

2025 年 6 月，Hims & Hers Health（以下簡稱 HIMS）因與 Novo Nordisk（$NVO）結束關係而引發市場劇震，股價單日下跌逾 32%。對多數投資人而言，這似乎是對公司商業模式可行性的一次「全面性否定」。然而，若深入拆解事件本質與長期結構變化，這場危機背後同時也蘊含轉機與深層產業意涵。

本文將從五個面向進行完整解析：

1. 合作終止的根本原因

本次 HIMS 股價暴跌的導火線，為 Novo Nordisk 公告終止向 HIMS 供應 Wegovy（Semaglutide）這款減重藥物。Novo Nordisk 指控 HIMS 存在以下問題：

• 推廣未經 FDA 核准之複合製劑（Compounded GLP-1），以平價且具療效的方式吸引消費者。

• 行銷內容涉嫌誤導與欺騙，造成市場對正規品牌藥物的混淆。

• 使用第三方複配藥局（Compounding Pharmacies）批量生產與銷售非標準製劑。

這一系列行為引起 Novo Nordisk 的極大關注。對一家致力於品牌建立與醫療合規性的全球藥廠而言，合作方若游走於監管邊緣，將可能損害其長期市場布局與產品信譽。

更關鍵的是，本次終止並非單純商業策略調整，而是帶有明顯法律風險與監管角力的警示性舉措。

2.短期財務衝擊：實質影響有限，但信心受損

在具體財務面上，投資人須釐清一點：Wegovy 並非 HIMS 現階段營收主體。

截至 2025 Q1，HIMS 的 GLP-1 營收來源主要為自行設計的複合製劑（non-branded, compounded GLP-1），而非經由品牌藥廠的授權供應鏈銷售。Wegovy 雖為戰略重點之一，但尚未廣泛投入商業化。

因此，從營收衝擊角度來看：

• 短期財報數字將不會出現明顯下滑。

• 複合藥仍將支撐 GLP-1 類別的主力收入。

然而市場價格通常反映的並非當期業績，而是對未來增長與風險的預期。因此儘管營收影響有限，但股價大幅下修可視為對潛在成長預期調整與估值風險重新定價的體現。

3. 長期挑戰：品牌藥管道封鎖風險浮現

本次合作終止所隱含的深層擔憂，在於產業鏈上游態度的根本轉變。

品牌藥廠（如 #NVO、#LLY 等）極度重視產品路徑控制與合規性。而 HIMS 作為一家「以使用者為中心」的數位醫療平台，選擇透過第三方複配藥局銷售價格更具競爭力的 GLP-1 替代品，雖能短期吸引消費者，但已動搖藥廠對其作為「合規銷售通路」的信任基礎。

換言之，本事件將導致以下長期風險：

• 品牌藥合作機會減少：未來 HIMS 將更難取得 GLP-1 類新藥的直接授權與供應權。

• 藥品組合策略受限：產品管線策略需更依賴複合製劑或自行開發，將大幅拉長研發與商業化時程。

• 市場信心修復期延長：合規性爭議將影響投資者與潛在合作夥伴對 HIMS 的價值評估。

這些因素共同構成了 HIMS 長期價值評估的主要不確定性。

4. 聲譽與合規性風險：難以量化的無形資產折損

除實質產品與收入影響外，本事件最大的損失或許是 品牌聲譽與監管信任的稀釋。

• 監管層面：FDA、FTC 等機構日益關注 Telehealth 業者對藥品行銷與配方的合規性。若 HIMS 被判定存在廣泛不合規行為，可能面臨警告信、罰款，甚至下架風險。

• 品牌層面：消費者對於「安全有效的數位醫療體驗」預期極高，一旦出現信任破口，轉化率與客戶留存將大幅下降。

• 產業合作層面：其他藥廠、保險公司、醫療平台將對 HIMS 未來合作設下更高門檻。

簡言之，這不只是「一次供應中斷」，而是品牌信任鏈條中的關鍵節點崩塌。

5. HIMS 的自研策略與未來轉型

值得注意的是，HIMS 已於近期宣布擴大其 GLP-1 臨床管線，期望透過：

• 個人化複合配方

• 遠距問診＋AI診療工具

• 獨立藥物管理與配送鏈

來打造不依賴品牌藥廠的「自有生態系統」。此舉雖代表其企圖心與技術進展，但同時伴隨數個重大挑戰：

研發成本：複合型配方需進行人體試驗與安全性驗證，所需資金與時間為數倍於原本模式。

醫學專業整合：需大量引進內科、內分泌學與臨床藥理專家，補足原先偏向市場與設計背景的管理團隊。

商業模式調整：將從平台導流型態轉為「完整製藥－醫療服務－平台」的重資產模式。

雖然這樣的轉型若能成功，將有潛力建立更高的市場壁壘，但也意味著風險與資本密集度的同步提升。

結語：是否改變 #HIMS 的基本投資論點？

就目前資訊與事件判斷：

a. 中短期投資結論：風險重估已反映，擇機觀望

股價已反映一部分合作中止與聲譽風險。

• 若監管層面未進一步升級處罰，當前本益比與市銷率（EV/Sales）已具備部分修復潛力。

長期結構性挑戰：需驗證其轉型能力

• 若無法取得品牌藥物授權，其長期成長模型將受限。

• 自研與臨床管線之成功率與時程仍需觀察。

• 公司若能在合規性、臨床標準、藥師與醫療生態上成功整合，仍有潛力成為數位健康領域的重要玩家。

投資從來不是預測未來，而是評估不確定性與報酬率的平衡。

#HIMS 的這場危機，是對其商業模式可持續性的嚴峻考驗，也提供了觀察其應變能力與策略轉型的一扇窗口。若公司能夠在失去品牌藥支持的同時建立自主產品與聲譽護城河，那麼本次事件將成為一次重要的轉捩點，而非終局。

讓我們等待HIMS CEO的回覆吧

希望大家冷靜思考，大叔這次為了大家在飛機上買網路，希望對大家有幫助。