最近橡樹資本 (Oaktree Capital) 創辦人 Howard Marks 接受主持人訪談，並且討論到私募基金。
大叔想分享這其中一段訪談，正好Howard Marks 討論信貸市場的本質，因為長達 17 年的寬鬆，累積無數低標準的垃圾債務。而散戶跟機構湧入缺乏流動性的私募信貸，當利率環境生變或經濟衰退，這會是華爾街流動性危機的風暴中心。
這段影片中，橡樹資本 (Oaktree Capital) 創辦人 Howard Marks 講述當前「私募信貸 (Private Credit)」市場潛藏的風險，並說明他對信貸週期的觀察。
1. 散戶的「流動性幻覺」與無知
私募信貸（如企業發展公司 BDC）近期大量推銷給一般散戶與退休基金。Marks 指出，這些金融商品缺乏流動性（Illiquidity），且沒有「按市值計價 (Mark-to-market)」的機制。在市場平穩時，投資人往往出於無知，忽略在危機爆發時無法順利變現的結構性風險。
長達 17 年的寬鬆導致「爛貸款」充斥
自 2009 年 3 月美股觸底以來，市場經歷了極長的繁榮期。在這種資金氾濫的「好時光」裡，放款機構為了競爭業務，不斷降低放款標準，導致許多根本不具備還款能力的劣質企業也能輕易取得龐大資金，增加了未來市場違約的機率。
FOMO（錯失恐懼症）取代了投資紀律
大好行情改變市場心理。投資人因為害怕錯過行情，急於將資金投入市場，拋棄了原本應有的嚴格分析、投資紀律與懷疑態度。這種情緒的放款行為，為未來的違約潮埋下定時炸彈。
重要逐字稿與中譯整理
以下整理出影片中最具代表性的幾段原話（逐字稿）與翻譯對照：
關於散戶投資私募信貸的盲點：
"But they invested anyway, probably out of ignorance rather than knowing all about it and saying it wasn't a concern... Things are overlooked in happy times when people are eager to invest, that then are the source of consternation when the stuff hits the fan."
中譯：「但他們還是投資了，這可能出於無知，而不是因為他們完全了解風險後覺得不用擔心...... 在大家急於投資的歡樂時光裡，許多事情會被忽視，而當危機爆發時，這些被忽視的事情就會成為恐慌的來源。」
關於信貸週期的鐵律：
"One of the long-standing sayings in the banking business is that the worst of loans are made in the best of times. And it's for this reason."
中譯：「銀行業有一句流傳已久的老話：最爛的貸款，總是在最好的時代借出。這正是因為上述的原因。」
關於市場情緒如何破壞紀律：
"Great times encourage the desire to put money to work, and discourage analysis, discipline, high standards, skepticism... and FOMO takes their place. And when FOMO is ruling, rather than skepticism, bad deals get done."
中譯：「大好時光會激發人們將資金投入市場的慾望，並打壓分析、紀律、高標準和懷疑態度...... 而『錯失恐懼症 (FOMO)』則取代了它們。當市場由 FOMO 而不是懷疑態度主導時，糟糕的交易就會發生。」
再結合巴菲特名言的警告：
"Buffett says everything the best, and he says it's only when the tide goes out that we find out who's been swimming naked. It's only in tough economic times that we find out who lent money stupidly."
中譯：「巴菲特總能把事情說得最透徹，他說過：只有當潮水退去時，我們才會發現誰在裸泳。而只有在嚴峻的經濟時期，我們才會發現是誰在愚蠢地借錢給別人。」
大叔總結
違約潮是危機，也是撿破爛的契機
Howard Marks 可是華爾街「不良資產」領域的大神。他看透信貸市場的本質，因為長達 17 年的寬鬆，累積了無數低標準的垃圾債務。
一旦利率環境生變或經濟衰退，這將是華爾街下一場流動性危機的風暴中心。所以請大家一定要嚴加提防這個風險，同時提高自己的現金部位或者做好倉位管理，避免受到市場衝擊。
