#ISRG |直覺外科 2025 年第三季業績亮點
新一代 da Vinci 5 引領手術機器人進入新紀元
全球手術機器人龍頭 Intuitive Surgical 於 2025 年 10 月 21 日公布 Q3 財報，新一代旗艦產品 da Vinci 5 的驚人裝機量，加上手術量的持續強勁增長告訴市場：ISRG 走出疫情陰霾，正式開啟一個由創新驅動的黃金增長新週期。
Da Vinci 5，王者歸來
本季共放置 427 套達文西系統，其中 da Vinci 5 佔 240 套，遠超去年同期的 110 套。這意味著新一輪系統升級換代週期已經啟動，未來幾年系統收入增長有了堅實基礎。
手術量＝現金流引擎
全球總手術量同比增長 20%，其中達文西手術增長 19%，Ion 系統手術量更是飆升 52%。推動了儀器與配件收入同比增長 20%，證明機器人手術的滲透率仍在加速，臨床價值獲得更多醫生認可。
盈利＋回購，雙重信號
營收同比增長 23%，非 GAAP EPS 飆升 30% 至 2.40 美元。更猛的是公司斥資 19.2 億美元回購 400 萬股股票，顯示 ISRG 現金流強到可以邊砸研發邊回饋股東。
2025 年第三季業績亮點
營收 (Revenue)：達到 25.1 億美元，同比增長 23%，超出市場預期的 24.1 億美元。
每股盈餘 (Non-GAAP EPS)：達到 2.40 美元，同比增長 30%，遠超市場預期的 1.99 美元。
非 GAAP 營業利潤 (Non-GAAP Operating Profit)：達到 9.76 億美元，遠高於去年同期的 7.55 億美元。
2025 財年展望：
達文西手術成長：預計全年同比增長 17% 至 17.5%（高於 2024 財年的 17%）。
非 GAAP 毛利率：預計在 67% 至 67.5% 之間（略低於 2024 財年的 69.1%）。包含了約 70 個基點的關稅負面影響。
非 GAAP 營運支出成長：預計全年同比增長 11% 至 13%（高於 2024 財年的 10%）。
第三季營運亮點：
全球手術量：同比增長 20%。
達文西系統：年增長 19%。
Ion 系統：年增長 52%。
系統部署：
達文西系統：總計 427 套，高於去年同期的 379 套。
其中包含 240 套 da Vinci 5 系統，遠高於去年同期的 110 套。
Ion 系統：總計 50 套，略低於去年同期的 58 套。
安裝基數 (Installed Base)：
達文西系統：達到 10,763 套，同比增長 13%。
Ion 系統：達到 954 套，同比增長 30%。
收入細分：
儀器及配件 (Instruments & Accessories)：達到 15.2 億美元，同比增長 20%。
系統 (Systems)：達到 5.9 億美元，同比增長 33%。
資產負債表及資本回報：
現金及投資：總計 84.3 億美元。
股票回購：第三季度斥資 19.2 億美元回購了 400 萬股股票。
不可阻擋的“增長機器”
1. 業務驅動力：
手術量：護城河的基石：19% 的達文西手術量增長。每增加一台手術，就意味著消耗更多的儀器和配件。這部分收入佔據了總營收的 60% 以上，具有高度的經常性 (Recurring Revenue) 和高利潤率，為公司提供了極其穩定和可預測的現金流。手術量的持續增長，表明機器人手術正在從泌尿科、婦科等傳統優勢領域，加速向普外科（如疝修補、膽囊切除）等更廣闊的領域滲透。
Ion 系統：下一個“爆發點”：高達 52% 的手術量增長，標誌著 Ion 肺部活檢平台正處於商業化的“爆發前夕”。肺癌是全球發病率和死亡率最高的癌症之一，早期診斷對提高生存率至關重要。Ion 系統能夠通過微創的方式，深入肺部周邊的微小結節進行精準活檢，解決了傳統診斷方式的一大痛點。其 30% 的裝機基數增長和 52% 的手術量增長。
da Vinci 5：開啟新一輪增長周期：高達 33% 的系統收入增長，主要由 da Vinci 5 的強勁銷售所驅動。本季度放置的 427 套達文西系統中，有 231 套採用了租賃模式。這種靈活的商業模式，降低了醫院採購的初始資金門檻，有助於加速新系統的普及，並將一次性的系統銷售收入，轉化為更長期的租賃和服務收入。
2. 財務表現：
盈利能力強勁：非 GAAP 營業利潤率高達 38.9%（9.76 億美元 / 25.1 億美元）。
展望中的謹慎信號：公司將全年非 GAAP 毛利率指引設定在 67% - 67.5%，略低於去年的 69.1%。這主要是因為兩個因素：
關稅影響：管理層指出其中包含了約 70 個基點的關稅負面影響。
da Vinci 5 的初期成本：新產品在量產初期的製造成本通常較高，隨著產量的提升和供應鏈的優化，成本會逐步下降。
大規模股票回購：公司在本季度動用了近 20 億美元進行股票回購，彰顯了管理層認為公司當前股價仍被低估的信心。也反映了公司產生現金的能力之強在支撐高額研發投入的同時，進行大規模的資本回報。
3. 戰略願景：
CEO Dave Rosa 的評論，點明了公司超越純粹技術銷售的宏大願景。
“五大目標”的內涵：改善患者治療效果、提升患者和護理團隊的體驗、擴大高品質護理的覆蓋面以及降低總體護理成本。這一願景表明，Intuitive 的目標除了賣機器，更是要成為醫院改善其手術科室運營效率、提升醫療質量的長期合作夥伴。
數據與生態的力量：da Vinci 5 內置了比前代產品強大 10,000 倍的運算能力和數據分析功能。通過將硬件（手術機器人）、軟件（模擬器、數據平台）和服務（培訓、支持）相結合，Intuitive 正在圍繞其核心技術，構建一個難以被競爭對手逾越的、封閉的生態系統。
估值分析
在公司公布了全面超預期的季度業績，特別是 da Vinci 5 的強勁表現後，其股價經歷了爆炸性的重估。
1. 遠期市盈率估值法 (Forward P/E)
盈利基礎 (EPS):
分析師已大幅上調對 ISRG 的盈利預測。市場普遍預計其 2025 財年 (FY25) 的調整後每股收益將上調至 $9.00 美元左右。
隨著 da Vinci 5 的持續普及和 Ion 系統的加速增長，預計 2026 財年 (FY26) 的每股收益將進一步增長至約 $10.50 美元。
市盈率 (P/E) 區間:
Intuitive Surgical 強大的“剃刀與刀片”商業模式以及高達 20% 的手術增長率，始終享有極高的估值溢價。FY26 預測 EPS 的 45 倍至 55 倍的遠期市盈率
目標股價區間:
估值下限： $10.50 (EPS) × 45 (P/E) = $472.50 美元
估值上限： $10.50 (EPS) × 55 (P/E) = $577.50 美元
2. 現金流折現估值模型 (DCF Model)
核心假設:
起始年自由現金流 (Starting FCF): 我們預計其未來十二個月 (NTM) 的自由現金流約為 25 億美元。
FCF 增長率:
第 1-5 年: 在 20% 的手術量增長和新系統普及的推動下，假設一個 18% 的高速年均增長率。
第 6-10 年: 隨著市場逐步成熟，假設增長率放緩至 10%。
永續增長率 (Perpetual Growth Rate): 採用 3.0% 的保守估計。
WACC (加權平均資本成本): 8.0% 的較低折現率。
基於以上假設，DCF 模型測算出的每股內在價值約在 $480 - $560 美元之間。
綜合估值結論
綜合遠期市盈率法（$472.50 - $577.50）和 DCF 法（$480 - $560），估價大約在 $475 至 $570 美元之間。
技術支撐分析
支撐位 (心理關口)：約 $500 美元如果股價從高位回落，這裡將是多頭會重點防守的心理防線，可能會引發逢低買盤的介入。
第二支撐位 (強力支撐區/缺口上緣)：約 $460 - $465 美元，向上跳空前的收盤價區域（上次收盤價為 $462.74）。從技術分析的角度看，只要股價在未來的回調中不“回補”這個缺口，那麼由這次財報開啟的全新中期上升趨勢就是安全的。
核心風險
醫院的資本支出對宏觀經濟和利率環境較為敏感。醫院可能會推遲採購新系統的計畫。
雖然 Intuitive 目前在市場上佔據絕對主導地位，但美敦力 (Medtronic)、強生 (Johnson & Johnson) 等醫療巨頭也在積極佈局手術機器人領域，競爭壓力不容忽視。
王者歸來，護城河加厚
Intuitive Surgical公司沒有停留在過去的輝煌，反而靠da Vinci 5和Ion雙引擎，為自己注入了全新的增長動力。
增長確定性超高：手術量持續攀升＋龐大裝機基數，讓經常性收入穩得像美國國債。
新周期啟動：da Vinci 5的成功推出，開啟新一輪系統升級換代，未來幾年系統收入有望持續爆發。
護城河深不可測：硬件＋軟件＋服務＋數據的生態戰略，打造了幾乎無法撼動的技術壁壘。
Intuitive強勁業績＋清晰增長路徑＝長期投資的版圖非常穩定。對我們長線投資人來說，現在是一個黃金增長週期的新開端。
Link: https://isrg.intuitive.com/news-releases/news-release-details/intuitive-announces-third-quarter-earnings-5
【免責聲明】
本站所提供之內容僅為本人就公司、產業趨勢及財務狀況，並基於特定日期所做的專業分析與個人觀察，僅供讀者閱覽參考，不構成任何招攬、誘使、買賣及投資建議或保證盈虧的承諾。
