Lantronix, Inc. #LTRX 研究報告

Lantronix 成立於 1989 年,總部位於美國加州爾灣(Irvine)，是全球性的邊緣 AI 與工業物聯網解決方案供應商。公司自我定位為提供「面向關鍵任務應用的智慧運算、安全連線與遠端管理」，涵蓋智慧城市，企業 IT以及商用/國防無人系統。方案橫跨整個「物聯網堆疊」：蒐集(Collect)、連線(Connect)、運算(Compute)、控制(Control)與理解(Comprehend)。2026 年初至年中員工數約 350–420 人。

業務分為三條報告產品線:

• 嵌入式物聯網方案(Embedded IoT Solutions)：

  系統級模組(SoM)、系統級封裝、嵌入式運算產品(包括以高通 Dragonwing 為基礎的 Open-Q 系列)，用於電腦視覺、機器學習與邊緣 AI 推論。這是成長最快的產品線(2026 財年第三季 1,460 萬美元,年增 22%)。

• 物聯網系統方案(IoT System Solutions)：

  閘道器、行動網路路由器(NTC-500 5G 系列)、乙太網路交換器、媒體轉換器、乙太網路供電(PoE)產品、智慧追蹤器，以及帶外管理(OOB)產品(主控台/電源管理、IP 型 KVM)。2026 財年第三季為 1,320 萬美元。

• 軟體與服務(Software & Services)：

  用於裝置部署/監控/管理的 Percepxion SaaS 平台，以及跨領域工程服務。2026 財年第三季 230 萬美元(年增 31%)，SaaS 型年度經常性收入(ARR)持續成長。

目標垂直市場：

智慧城市/關鍵基礎設施(電網/公用事業監控)、企業 IT/網路韌性、運輸以及日益重要的航太與國防/無人系統(無人機)。

• Lantronix 是一家小型股(市值約 2.8–3.4 億美元)的邊緣 AI(Edge AI)與工業物聯網(Industrial IoT)軟硬體公司，目前正處於策略轉型期，從一家失去最大客戶(Gridspertise，佔 2024 財年營收略超過 25%)的連線供應商，轉向毛利更高的無人機/無人系統、關鍵基礎設施與帶外管理(out-of-band management)的邊緣 AI 運算。

• 52 週區間從約 1.91 美元的低點，到約 8.60-8.75 美元的高點，近期被初步納入羅素 3000 指數(Russell 3000)後股價跳漲約 19 %。

  分析師(Needham、Lake Street、Craig-Hallum)普遍看多，目標價多集中在 8–10 美元區間 (最新:Needham 買進、目標價 8.50 美元)，但這仍是一檔投機性、高度仰賴執行力的微型股。

重點發現

• 商業模式：

  • 嵌入式物聯網方案(Embedded IoT Solutions,系統級模組與嵌入式運算，約佔近期營收 48%)

  • 物聯網系統方案(IoT System Solutions,閘道器、路由器、交換器、帶外管理,約 44%)

  • 軟體與服務(Software & Services,SaaS/Percepxion、工程服務,約 8%)。主要透過經銷商銷售。

• 最新業績(2026 財年第三季,截至 2026/3/31)

  • 營收 3,020 萬美元(年增 5.9%)

  • GAAP 每股虧損 0.03 美元；非 GAAP 每股盈餘 0.04 美元

  • 現金 2,350 萬美元

  • 債務 870 萬美元

  • 前九個月營運現金流約 800 萬美元。

  • 嵌入式物聯網方案年增 22% 至 1,460 萬美元，由無人機/國防航太(A&D)驅動。

• 2025 完整財年(截至 2025/6/30)

  • 營收 1.229 億美元(較 1.603 億美元下滑 23.3%);

  • GAAP 淨虧損 1,140 萬美元(每股 -0.29 美元);

  • 非 GAAP 每股盈餘 0.14 美元;

  • GAAP 毛利率約 42.1%。

• 無人機/國防進展

  • Lantronix 以高通 Dragonwing 為基礎的 Open-Q 系統級模組，驅動 Red Cat/Teal 的「Black Widow」無人機，用於美國陸軍短程偵察(SRR)計畫

  • 與 Trillium Engineering、Sightline、Gremsy/Teledyne FLIR 取得設計合作，並於 2026 年 3 月與 Unusual Machines 合作。2026 財年無人機營收指引上調至 1,000 萬–1,400 萬美元(中值約 1,200 萬美元)，管理層表示無人機在 2027 財年可能佔營收 15–20%。

• 風險

  • 客戶/經銷商集中(前五大經銷商約佔 2025 財年營收 37%)

  • 對政府/國防計畫及 NDAA/TAA 合規的依賴

  • 關稅/供應鏈風險

  • 持續的 GAAP 虧損

  • ATM 帶來的稀釋以及高度的股價波動。

財務分析

2026 財年第三季(截至 2026 年 3 月 31 日)

• 淨營收：3,020 萬美元(2025 財年第三季為 2,850 萬美元，年增 5.9%；前一季為 2,980 萬美元)

• 毛利：1,300 萬美元；GAAP 毛利率 43.1%；非 GAAP 毛利率 43.6%

• GAAP 淨虧損：118 萬美元；GAAP 每股虧損 0.03 美元

• 非 GAAP 淨利：149 萬美元；非 GAAP 每股盈餘 0.04 美元

• 現金及約當現金：2,350 萬美元；總負債 870 萬美元(淨額)；前九個月營運現金流約 800 萬美元

• 分部：嵌入式物聯網 1,460 萬美元(年增 22%)、物聯網系統方案 1,320 萬美元(年減)、軟體與服務 230 萬美元(年增 31%)

• 區域：美洲 2,030 萬美元(最強、兩年來最高)、歐非中東(EMEA)620 萬美元、亞太日本(APJ)370 萬美元

2026 財年前九個月

• 營收 8,970 萬美元(較 9,410 萬美元下滑 4.6%)

  降幅完全來自失去 Gridspertise(營收為零,而去年同期略超過 1,100 萬美元)

• 淨虧損由 870 萬美元收窄至 390 萬美元，因營業費用下降約 500 萬美元(重組與併購成本降低)。

2025 完整財年(截至 2025 年 6 月 30 日)

• 淨營收：1.229 億美元較 2024 財年 1.603 億美元下滑 23.3%

• 毛利：5,170 萬美元(GAAP 毛利率約 42.1%)；非 GAAP 毛利率 42.6%

• GAAP 淨虧損：1,140 萬美元(每股 -0.29 美元)，2024 財年為淨虧損 450 萬美元；非 GAAP 淨利 550 萬美元(每股 0.14 美元)

• 營收下滑主要由失去 Gridspertise(歐洲智慧電網客戶，佔 2024 財年營收略超過 25%，在 2025 財年上半年約貢獻 1,100 萬美元)，伴隨 OOB/交換器產品的疲弱。

資產負債表(截至 2026/3/31)

表面的營收下滑掩蓋了底層的改善，管理層表示若排除 Gridspertise，核心業務年增率為低雙位數。毛利率明顯擴張(從 2024 財年初的約 40% 升至 40% 中段，公司在非 GAAP 基礎上已獲利，但因股票薪酬、攤銷與重組費用，GAAP 仍處於虧損。

• 總資產 1.20 億美元

• 現金 2,350 萬美元

• 存貨 2,640 萬美元

• 商譽 3,110 萬美元

• 總負債 4,550 萬美元

• 股東權益總額 7,450 萬美元

• 每股有形淨值約 1.03 美元

估值與股價

• 分析師評等：普遍看多(由 Needham、Lake Street、Craig-Hallum 等約 3–4 位分析師構成的「強力買進」共識)。

  目標價持續上修,近期集中於 8.00–10.50 美元(彙整中位數約 9.25–9.31 美元)。最新所引述的評等為 Needham 買進、目標價 8.50 美元。

• 持股結構：機構(約 36%)與散戶投資人混合；與創辦人相關的 TL Investment GmbH 歷來為最大持有人(約 15%)；行動派股東 180 Degree Capital 與 Chain of Lakes 已簽署董事會合作協議。創辦人 Bernhard Bruscha 於 2025 年底捐贈 300 萬股予一基金會(TL Stiftung)。

• 在 2026 年重組中被初步納入羅素 3000 指數，FTSE Russell 於 2026 年 5 月 22 日盤後公布初步名單；Lantronix 於 2026 年 5 月 27 日發布消息。約有 10.6 兆美元資產以羅素美股指數為基準；消息公布後股價跳漲約 19%，應可提升在機構間的能見度。

主要競爭者

• Digi International(DGII)

  最接近的可比公司；更廣的 M2M/IoT 連線、閘道器、路由器、OOB，市值約 7 億美元以上，規模更大且已獲利。

• Semtech/Sierra Wireless

  行動 IoT 模組/路由器；Sierra 是行動路由器/閘道器市場第二大廠商(該分部約 1.32 億美元

• 在邊緣 AI 運算方面，Lantronix 以高通為基礎的 SoM 策略與 NVIDIA Jetson 為基礎的模組及其他 SoM 廠商競爭。

Lantronix 在行動閘道器市場為利基/較小的廠商(被列為北美「值得注意」的廠商，但不在前五名之列；前五名合計約 56% 市佔)。差異化在於面向國防/無人機、符合 NDAA/TAA 規範的邊緣 AI 運算，美國可信賴的供應來源是真正的進入門檻。

產業趨勢/潛在市場(TAM)

• 廣義邊緣 AI 市場(根據BCC、Grand View、MarketsandMarkets、Drone Industry Insights)：

  • 2024–2025 年估計約 118–249 億美元，以約 22–37% 的年複合成長率(CAGR)成長

  • 2030–2033 年達 568–1,187 億美元 (BCC Research:118 億→568 億美元，CAGR 36.9%；Grand View：249 億美元(2025)→1,187 億美元(2033))。

• 工業邊緣市場：

  約 212 億美元(2025)→約 447 億美元(2030)，CAGR 約 16%(MarketsandMarkets)。

• 全球無人機市場：

  根據 Drone Industry Insights 的 2025–2030 報告，預計從 2025 年的 406 億美元成長至 2030 年的 578 億美元。(2025 年服務約 294 億、硬體約 67 億、軟體約 17 億美元；2024 年全球無人機飛行次數年增 25% 至 1,950 萬次)。

• 美國國防無人機需求(如國防部約 11 億美元的「無人機主導權」/Replicator 。

客戶與合作夥伴

• 高通(Qualcomm) 核心技術夥伴

  Lantronix 的 Open-Q SoM 建構於高通 Dragonwing 處理器(QRB5165/5165N)，並與高通 AI Hub 整合(Percepxion Edge AI)。

• Red Cat / Teal Drones

  Lantronix 的 Open-Q 5165N SoM 驅動被選入美國陸軍 SRR 計畫(正式採購計畫)的 Black Widow 無人機。據 Red Cat 陸軍的採購目標為五年期間 5,880 套系統(Red Cat 取代了 Skydio,後者 2021 年的 SRR 標案價值 9,980 萬美元)。Lantronix 於 2025 年 6 月當季開始量產出貨。

• Trillium Engineering(2025 年 12 月)：軍用/商用無人系統雲台成像的邊緣 AI。

• Sightline(2025 年 10 月)：無人機邊緣 AI 影像處理。

• Gremsy / Teledyne FLIR：整合 SoM 與 FLIR Hadron 熱成像/可見光相機，用於 ISR(情監偵)酬載。

• Unusual Machines(UMAC)(2026 年 3 月)：次世代自主無人機元件合作。

• 聯發科(MediaTek)：多晶片策略(以 Genio SoC 為基礎的 SoM)，2026 年宣布。

• 某美國一級電信業者(Tier-1 MNO)：多年期合約，使用 Lantronix 邊緣閘道器與 Percepxion 數位化管理全國備用電力系統(關鍵基礎設施監控,推升 SaaS ARR)。

• Vodafone/Pairpoint：後量子安全合作備忘錄(2026 年 5 月)；更早曾有工業物聯網設計合作。

• Safe Pro Group：AI 威脅偵測與 Lantronix SoM 平台整合(2026 年)。

• 經銷夥伴：TD SYNNEX(歐洲)、Melchioni Electronics(歐洲,2026 年)、TechBridge(中東)。

風險

• 客戶集中 / Gridspertise：失去 Gridspertise(佔 2024 財年營收略超過 25%)造成 2025 財年營收下滑；管理層將其潛在回歸定位為上行驚喜(「錦上添花」)，但並無保證。產品營收約佔 92%，服務約佔 8%。

• 經銷商集中： 前五大經銷商約佔 2025 財年營收 37%(2024 財年約 29%)。

• 對政府/國防的依賴：日益依賴受預算、採購時程及 NDAA/TAA 合規影響的美國國防/無人機計畫；2026 年 5 月分析師報告即點出對政府合約的依賴與合規不確定性。Lantronix 也處於 Red Cat 陸軍出貨量的下游。

• 獲利能力：GAAP 持續淨虧損；能否獲利取決於營收放量及轉向高毛利的軟體/運算組合。

• 資本/稀釋：發行 4,166,667 股、每股 7.20 美元，定價較當時約 8.45 美元的股價、接近 52 週高點 8.75 美元有折讓，毛收益約 3,000 萬美元。

• 供應鏈/關稅：對零組件供應、代工廠與美國關稅政策的曝險(已透過將銷美生產移出中國緩解)。2026 年 3 月美國國際貿易法院關於 IEEPA 關稅退款的裁決為或有事項;尚未認列任何金額。

併購 / 公司行動

• Maestro 與 FALCOM(2019)：無線 IoT/行動通訊,490 萬美元現金。

• Transition Networks 與 Net2Edge(2021)：自 Communications Systems Inc.(CSI)收購，最高 3,200 萬美元(交割時 2,500 萬美元現金 + 最高 700 萬美元盈利能力給付);增加規模(合併營收逾 1 億美元)及智慧城市的工業物聯網/交換業務。

• Uplogix(2022)：帶外管理,約 800 萬美元現金 + 最高 400 萬美元盈利能力給付；高毛利的維護/授權業務。

• Netcomm(DZS 的 NetComm Enterprise IoT 產品組合)(2024 年 12 月)——閘道器/路由器,約 650 萬美元現金。

建議

請注意這家公司還在努力從邊緣 AI/無人機業務能否放量到足以抵銷失去的 Gridspertise 基礎，因此這家公司有翻身的機會，並推動營收重回持續成長與 GAAP 獲利。

1. 無人機營收放量視為關鍵催化劑/觀察指標。

   2026 財年無人機指引 1,000 萬–1,400 萬美元(已兩度上調,中值約 1,200 萬美元),以及通往管理層「2027 財年雙位數成長」/「無人機佔營收 15–20%」目標的路徑，是最重要的指標。若這些指標未達標或 Red Cat/Teal 的 SRR 計畫出現延誤(Lantronix 處於 Red Cat 陸軍出貨量的下游),都會削弱多頭論點。

2. 關注毛利率與 GAAP 獲利的轉折點。

   非 GAAP 毛利率達 40% 中段及營運槓桿改善令人鼓舞，能正向改變看法的標竿是跨入持續的 GAAP 淨利。持續 GAAP 虧損加上 ATM 稀釋則是負面訊號。

3. 追蹤 ATM 的使用情況與資產負債表。

   在約 2,350 萬美元現金及一個 3,000 萬美元 ATM 生效的情況下，留意股份增發的積極程度與價格;在當前價位附近大量增發具稀釋性(每股有形淨值約 1.03 美元 vs. 股價約 8 美元)。是否符合 SVB 契約條款(最低 500 萬美元流動性、1.50:1.00 利息保障倍數)及現金產生能力是護欄。

4. 將指數納入與分析師目標價變動視為情緒指標而非基本面。

   納入羅素 3000 及目標價上修反映的是動能；股價自低點起算已上漲約 4 倍，許多樂觀預期已反映在價格中。回落至分析師目標價區間下緣，或出現無人機指引下修正是會改變風險/報酬比的事件類型。

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