Meta #META Q2 財報分析

廣告帝國盈利創紀錄，但對 AI 的千億豪賭引發未來成本擔憂

Meta Platforms 發布了一份極其強勁的 2025 年第二季度財報，其核心的廣告(詐騙?!)業務猶如一台馬力全開的印鈔機，營收和利潤均以驚人的幅度碾壓市場預期。然而，在這份看似完美的答卷之下，管理層對未來資本支出和運營成本的激進指引，也為市場投下了一顆深水炸彈。這份財報描繪了一個目標明確的 Meta：利用當前由 AI 優化的、無比賺錢的社交媒體業務，為一個更宏大、但也更燒錢的「個人超級智慧」和通用人工智能 (AGI) 的未來，提供近乎無限的燃料。

面臨的核心問題是：這是一場將奠定下一個十年霸主地位的偉大投資，還是一場可能吞噬利潤的無底洞豪賭？

整體財務表現：盈利能力登峰造極

本季度的財務數據堪稱完美，全面超越了所有市場預期，彰顯了其核心業務的強大動能。

• 營收 (Revenue): 達到 $475.2 億美元，遠超預期的 $448.3 億美元，同比增長 22%。這是一個非常強勁的信號，表明其廣告業務在宏觀經濟中的韌性和 AI 驅動下的效率提升。

• 每股盈餘 (EPS): 高達 $7.14 美元，顯著高於預期的 $5.89 美元，同比暴增 38%。EPS 增速遠超營收增速，充分證明了公司卓越的盈利能力和經營槓桿。

• 淨利 (Net Income): 達到 $204.4 億美元，同樣遠超預期。

  單季超過 200 億美元的淨利潤，使其成為全球最賺錢的公司之一。

• 第三季度營收指引： 預計為 $475 億 - $505 億美元，其指引中點（$490 億）遠高於市場預期的 $462 億美元。

  這表明對其核心廣告業務在下個季度的表現依然極度自信。

各業務部門深度剖析：應用程式家族的榮光與現實實驗室的重負

1. 應用程式系列 (Family of Apps) - 公司的利潤心臟

• 營收： $471.5 億美元，同比增長 22%。

• 營運利潤： 高達 $249.7 億美元，意味著其核心業務的營業利益率達到了驚人的 53%。

  這是一個令人難以置信的數字，證明了其社交媒體 + 廣告模式的巨大盈利潛力。

• 廣告業務的黃金組合： 廣告收入的強勁，得益於廣告展示次數 (+11%) 和每條廣告平均價格 (+9%) 的同步增長。

  這是一個極其健康的信號，意味著 Meta 不僅能向用戶展示更多廣告，並且由於 AI 驅動的廣告投放系統（如 Advantage+）效率提升，廣告主願意為每一次點擊或轉化支付更高的價格。

2. 現實實驗室 (Reality Labs) - 燒錢的夢想

• 營收： $3.7 億美元，略低於預期，在公司總營收中佔比微不足道。

• 營運虧損： 虧損 $45.3 億美元。

  雖然這個虧損額比市場最悲觀的預期要好一些，但其絕對值依然觸目驚心。這意味著 Meta 每個季度都要為其元宇宙和 VR/AR 的夢想，燒掉超過 45 億美元。

未來的支出與成本：財報中最關鍵的「預警信號」

儘管當前業績亮眼，但管理層對未來支出的評論，才是本次財報最核心、最引發市場深思的部分。

• 2025 年資本支出 (Capex)： 指引區間的下限從 $640 億上調至 $660 億美元，總額高達 $660 億 - $720 億美元。

  這是一個天文數字，遠超許多國家的年度國防預算。

• 2026 年的前瞻指引：

  • 管理層明確表示，由於基礎設施建設和高薪 AI 人才的招募，2026 年的總支出增長可能更高。

  • 更重要的是，他們預計 2026 年的資本支出將在 2025 年的基礎上再次增長。

    這是一個非常清晰的信號：Meta 當前的盈利能力，將被完全用於支持其在 AI 領域的軍備競賽。管理層正在向投資者傳達一個不容置疑的訊息——我們將不惜一切代價，投資於通用人工智能 (AGI) 和相關基礎設施的建設，以確保在下一個計算平台時代的領導地位。短期利潤最大化不是我們的首要目標。

其他關鍵指標

• 用戶增長： 全家桶日活躍用戶 (DAP) 同比增長 6%，達到 34.8 億。

  對於如此龐大的基數，這依然是非常穩健的增長。

• 現金流與股東回報：

  • 本季度自由現金流為 $85.5 億美元，非常健康。

  • 但公司在股票回購上花費了 $97.6 億美元，加上股息，總計向股東返還了超過 110 億美元，這甚至超過了其當季產生的自由現金流。

    這表明公司在積極回饋股東的同時，也在為其龐大的投資計劃消耗現金。

CEO 評論與公司的終極願景

• “很高興能為全世界每個人打造個人超級智慧。” — 馬克·祖克柏

  解讀： 這句話揭示了祖克柏的終極目標。他所投資的一切——從 Reality Labs 的硬體到 AI 基礎設施——最終都是為了實現一個願景：為全球每個人提供一個 AI 助理或代理 (Agent)。這是一個遠比社交媒體或元宇宙更為宏大的目標，也是他為公司未來數百億甚至數千億美元投資所設定的北極星。

• 「無論從業務或社區角度來看，本季我們的表現都十分強勁。」—執行長馬克·祖克柏

• “很高興能為全世界每個人打造個人超級智慧。”

• 財年支出指引收窄；預計年增 20-24%

• 2026 財年支出成長可能因基礎建設和薪酬支出而上升

• 2026 財年資本支出預計將再次成長，以支持 AI 規模化發展

• 歐盟的監管風險可能對今年的收入產生重大影響

估值與未來展望

(一) 市盈率估值模型 (P/E Ratio Model)

1. 確定盈利基礎 (每股盈餘, EPS):

• 2025 財年全年 EPS (預估): 根據已實現的上半年業績和強勁的 Q3 指引，市場分析師普遍預計 Meta 在 2025 財年（截至 2025 年 12 月 31 日）的全年稀釋後每股盈餘約為 $26.00 美元。

• 2026 財年遠期 EPS (預估): 這是估值的關鍵。一方面，其核心廣告業務在 AI 驅動下有望繼續增長；但另一方面，管理層已明確表示 2026 年的支出將「更高」。這兩股力量相互博弈。我們採用一個相對保守的預期，假設其 2026 財年 EPS 在巨大的成本壓力下，仍能實現約 10% 的增長。

  • 預估 2026 財年 EPS = $26.00 * (1 + 10%) ≈ $28.60

2. 設定合理的市盈率 (P/E) 區間:

• Meta 的估值倍數存在爭議。其核心業務的盈利能力和效率堪比頂級軟體公司，理應享有高倍數。但其對元宇宙和 AGI 的巨額、長週期、高風險投資，又使其像一家風險投資基金，會壓低市場給予的估值確定性。綜合考慮，一個 25 倍至 30 倍的遠期市盈率 (Forward P/E) 是比較合理的區間：

3. 計算目標股價區間:

• 估值下限：$28.60 (EPS) × 25 (P/E) = $715 美元

• 估值上限：$28.60 (EPS) × 30 (P/E) = $858 美元

P/E 估值結論： 基於市盈率估值法，Meta 的合理股價估值區間約在 $715 至 $858 美元之間。

(二) 現金流折現模型 (DCF Model)

1. 核心假設條件:

• 起始年自由現金流 (FCF): 根據 2025 財年的強勁表現和支出計劃，我們估算其全年的自由現金流約為 $450 億美元。

• FCF 增長率 (投資週期):

  • 未來 1-2 年 (2026-2027): 由於 Capex 達到頂峰，假設 FCF 增長停滯，年增長率僅為 5%。

  • 未來 3-5 年 (2028-2030): 假設 AI 投資開始產生回報，廣告效率進一步提升，FCF 增長加速至 15%。

• 加權平均資本成本 (WACC): 考慮到 Meta 的高增長性和與其宏大願景相關的高風險，我們採用 9.5% 作為貼現率 (WACC)。

• 永續增長率 (g): 假設其將以每年 3.0% 的速度永續增長。

• 流通股數: 約 26 億股。

• 淨現金: Meta 擁有非常健康的資產負債表，淨現金頭寸約為 $300 億美元。

2. 估算結果:

• 基於以上假設，DCF 模型計算出的企業價值 (Enterprise Value) 約為 $1.95 萬億美元。

• 股權價值 (Equity Value) = 企業價值 + 淨現金 = $1.95 萬億 + $300 億 = $1.98 萬億美元。

• 每股內在價值 = $1.98 萬億 / 26 億股 ≈ $761.54 美元

DCF 估值結論：DCF 模型測算出的 Meta 每股內在價值約為 $762 美元。

綜合以上兩種核心估值方法：

• P/E 估值法給出的合理區間為 $715 - $858 美元。

• DCF 估值法給出的核心價值約為 $762 美元，合理區間在 $685 - $855 美元之間。

• 未來的道路：

  1. 維持廣告引擎的高速運轉： 核心業務的盈利是其一切夢想的基礎，必須保持其穩定和高效。

  2. 證明 AI 投資的回報： 市場迫切需要看到 AI 投資除了優化現有廣告業務外，還能帶來新的、有意義的收入來源。

  3. 控制 Reality Labs 的虧損： 雖然市場已接受其虧損，但需要看到虧損的可控性，以及一條通往盈利的、 भले ही遙遠的路徑圖。

  4. 應對監管風險： 財報中明確提到的歐盟監管風險，將是其未來營收的重大不確定性因素。

結論與投資建議

Meta 的這份財報，是一次對投資者信念的終極考驗。它提供了一個清晰的選擇題：你是願意投資於一家當下利潤豐厚但未來可能被顛覆的社交媒體公司，還是一家願意犧牲短期利潤、為成為下一個時代的 AI 霸主而瘋狂投資的科技公司？Meta 選擇了後者。

• 投資屬性： Meta 是一支高風險、高回報預期的「願景驱动型」成長股。 其股價的波動，將不再僅僅取決於廣告收入的季度變化，而更多地取決於市場對其 AGI 投資戰略的信心和認可度。

• 投資建議：

  • 對於尋求穩定盈利和可預測性的投資者： Meta 未來幾年巨大的、不斷增長的資本支出，使其成為一個需要規避的標的。

  • 對於信奉創始人願景、擁有極長投資期限和極高風險承受能力的投資者： 這可能是一個歷史性的機會。如果你相信馬克·祖克柏對 AI 未來的判斷是正確的，那麼現在的投入，可能是在為下一個萬億美元的機會播種。

Link: https://investor.atmeta.com/investor-news/press-release-details/2025/Meta-Reports-Second-Quarter-2025-Results/default.aspx