Oracle #ORCL 2026 Q3 財報分享

15 年來最強悍的 20% 有機增長！看懂 5530 億美元剩餘履約義務背後的 AI 算力黑洞，以及 Larry Ellison 如何用「多雲戰略」重新定義未來十年的雲端版圖

看完老爺爺的法說會裡面的解說，讓我又對甲骨文燃起一點點的期待跟對老爺爺的敬意。Oracle 現在是「全球增長最快的 AI 超級運算雲 (Gen2 OCI)」。

透過整合 NVIDIA 的最新晶片、獨創的 RDMA 叢集網路技術，以及多雲戰略 (Multi-cloud，將資料庫直接架在 AWS 和 Azure 內部)，Larry Ellison 想把競爭對手變成了自己的推銷員。

上調到 900 億美元的 2027 財年營收指引，大叔希望老爺爺能完成他的夢想。

財報數據：

1. 剩餘履約義務 (RPO)：高達 5,530 億美元（年增高達 325%）！ 客戶為了搶奪未來的 AI 算力與雲端服務，與 Oracle 簽訂了長期的合約(Open AI我真的很怕)。

2. 總營收：171.9 億美元（擊敗預期的 168.9 億，年增 22%）。正如執行長 Safra Catz 所言：「這是 15 年多來首次Organic 總收入和非 GAAP 每股收益均實現 20% 或以上的增長。」

3. 雲端基礎設施 (IaaS) 營收：49 億美元（年增高達 84%）。這種基數（單季近 50 億）還能維持 84% 的年增長，證明 OCI (Oracle Cloud Infrastructure) 正在掠奪市場份額。

4. 資本支出 (CapEx) 狂潮： Oracle 宣布 2026 財年全年的資本支出將高達 500 億美元。這表明公司正在擴建 AI 資料中心滿足那 5530 億美元的 RPO。

2026 Q3 財報分享

營收表現

• Q3 總營收：171.9 億美元（年增 22%）。

• 雲端業務（IaaS + SaaS）總營收：89 億美元（年增 44%）。

• Oracle 的營收結構正在改變，過去增長引擎是 Cerner 併購案與傳統 SaaS (ERP) 業務。但現在IaaS (雲端基礎設施) 成為了推動機，單季營收達 49 億美元，年增率高達 84%（固定匯率下為 81%）。不論是需要訓練大語言模型 (LLM) 的 AI 新創，還是需要運行關鍵任務的企業客戶，都在瘋狂湧入 OCI。同時高利潤的「軟體支援 (Software Support)」業務依然貢獻了近 50 億美元（年增約 3%）的穩定現金流，這是支撐龐大 CapEx 後盾。

獲利能力

• Q3 調整後營業收入：73.8 億美元（擊敗預期的 72.1 億美元，年成長 19%）。

• Q3 調整後營業利益率：43%（優於預計的 42.7%）。

• Q3 調整後 EPS：1.79 美元（擊敗預期的 1.70 美元，年成長 21%）。

• 華爾街擔憂建置龐大的 AI 基礎設施，折舊與營運成本的上升會壓垮 Oracle 的毛利率。但 43% 的調整後營業利益率粉碎了這個擔憂。

• 在法說會上，管理層明確表示儘管 OCI 的營收佔比急速擴大，但毛利率 (Gross Margin) 正在穩步提升。這是因為 OCI 的 Gen2 架構具備高自動化與資源利用率。

RPO 與 500 億美元的 CapEx

• 剩餘履約義務 (RPO)：5,530 億美元（年增 325%）。

• 這數字相當於 Oracle 超過 8 年的總營收。

  在法說會中，Larry Ellison 解釋了這個數字的由來：大型企業、主權國家和超級 AI 公司正在與 Oracle 簽訂長達數年、甚至十年的算力包銷合約。為了消化這天文數字般的積壓訂單，Oracle 將 2026 財年的資本支出 (CapEx) 狂暴上調至 500 億美元。

  在 AI 軍備競賽中，產能就是營收。這 500 億美元是為了將那 5,530 億美元的合約轉化為現金流。

法說會的重點(必讀)

如果沒有仔細閱讀法說會的逐字稿，你無法理解 Oracle 跟Larry Ellison (董事長兼 CTO) 身為矽谷大神的布局，老爺爺的夢想很大，我只能說：本來應該從從容容遊刃有餘，現在是匆匆忙忙連滾帶爬。如果他成功，那他將定義下一個企業版Agentic AI。

大叔幫各位整理幾個方向：

1.「多雲戰略 (Multi-Cloud)」

• Oracle 雲端資料庫營收年成長 35%，而「多雲資料庫 (Multicloud Database)」營收年成長高達 531%

• 過去如果你在 AWS 或 Azure 上跑應用程式，但想用 Oracle 最強大的資料庫，你必須在兩個雲之間拉專線，面臨高昂的傳輸費與極高的延遲。這導致許多客戶被迫放棄 Oracle。Larry Ellison 改變了規則。他親自找上微軟的 Satya Nadella 和亞馬遜的 Andy Jassy，達成了協議。就是將 Oracle 的硬體機架與資料庫系統，直接搬進 Azure 和 AWS 的資料中心裡！

  客戶現在可以在 AWS 內部直接點擊滑鼠購買 Oracle 資料庫，延遲幾乎為零。這招直接引爆了需求（531% 成長）。競爭對手幫 Oracle 賣出了無數的授權，而 Oracle 輕易地奪回了那些可能流失到 Amazon Aurora 或 Microsoft SQL Server 的核心客戶。

2. OCI Gen2 的算力碾壓

• 為什麼連 OpenAI、xAI (Elon Musk 的公司) 這些 AI 巨頭，都要跑來租用 Oracle 的雲端，而不是微軟 Azure？

• Larry Ellison 在法說會上說明「網路架構決定了 AI 叢集的極限。」傳統的雲端供應商 (AWS, Azure) 為「無數個小型應用」設計的，網路架構追求的是「多租戶隔離」。但訓練 AI 大模型需要將幾萬顆 GPU 連結在一起成為一台超級電腦來用，這就依賴 RDMA (遠端直接記憶體存取) 技術。

  Oracle 的 OCI Gen2 是從零開始、專為高效能運算 (HPC) 設計的，它的 RDMA 叢集網路 (RoCE v2) 能讓數萬顆 NVIDIA 晶片以極低的延遲同步運算。這使得在 OCI 上訓練 AI 模型速度更快，而且成本遠低於其他公有雲。OCI 成為地表上性價比最高的 AI 算力引擎。

3. SaaS 應用的 Agentic AI

• 在 SaaS 領域，Fusion ERP (年增 17%) 和 NetSuite ERP (年增 14%) 穩定增長。但 Larry Ellison 描繪了更宏大的未來，就是用 AI Agent 改寫傳統的軟體生態。

• 他提到未來的醫療保健或金融服務系統，不再是讓使用者點擊無數個介面，Oracle 正在利用生成式 AI 開發「基於代理的軟體 (Agent-based software)」，這些 AI Agent 將自動完成護士排班、病歷紀錄、甚至是 FDA 的合規審批。當這套「具備自主推理能力的企業級 ERP/HCM」全面上線時，Oracle 的軟體訂閱費將擁有市場定價權，拉開與 SAP 或 Workday 的差距。

風險與隱憂

1. 500 億美元 CapEx：

   Oracle 現在面臨的最大瓶頸是「電力供應 (Power Capacity)」和「冷卻系統 (Liquid Cooling)」。如果他們無法順利獲得足夠的核電或綠電供應，或者資料中心的建置進度落後，將導致他們無法按時交付算力給客戶，這 5,530 億的 RPO 就會變成看得到吃不到。

2. NVIDIA 晶片供應的依賴性：

   Oracle IaaS 的爆發，極大程度依賴於他們能買到多少 NVIDIA 的晶片。如果台積電 CoWoS 產能吃緊，導致供貨不順，Oracle 的雲端營收增長就會被迫踩煞車。

3. 傳統軟體授權的萎縮壓力：

   雖然本季軟體授權營收意外達標（11.5 億，年增約 4%），但長遠來看，客戶正加速將本地端工作負載遷移到雲端。如果舊有的高利潤授權收入衰退速度快於雲端 SaaS 的增長，對整體毛利率產生結構性的拖累。

4. 龐大負債的利息壓力：

   為了收購 Cerner 和建置資料中心，Oracle 背負了數百億美元的債務。雖然經營現金流強勁（過去 12 個月達 235 億美元），但在高利率環境下，利息支出仍會侵蝕最終的淨利潤。

估值分析

從 $345 的 AI 狂熱巔峰，一路慘烈回撤至 $118 的深淵，幅度高達 65%。市場質疑 Oracle 的資本支出 (CapEx) 會拖垮現金流，質疑在 AWS 和 Azure 的夾擊曇花一現。

為什麼今天能暴漲？

1. 雲端基礎設施 (IaaS) 成長 84%： 在如此大的基數下，還能接近翻倍的成長，證明 OCI Gen2 架構的 RDMA 網路成為訓練 AI 大模型的首選。

2. 2027 財年營收指引上調至 900 億美元。這是未來兩到三年持續保證。

企業價值倍數 (Forward P/E & P/S)

• 市值 (Market Cap)：4292.46 億美元。

• 2027 財年預估營收 (FY27E)：管理層指引為 900 億美元。

• 2027 財年預估淨利推算：在 43% 的強大營業利益率支撐下，假設稅後淨利率 (Net Margin) 為 28% - 30%，FY27 的淨利潤將高達 250 億 - 270 億美元。

• EPS (基於約 28 億流通股)：約 $9.00 - $9.60。

  • Forward P/E (FY27)：150 / 9.30 = 約 16 倍

  • Forward P/S (FY27)：4292 / 900 = 約 4.7 倍。

• IaaS 雲端業務年增率高達 84%、總營收準備跨越 900 億美元的科技巨頭，前瞻本益比只有 16 倍！對比微軟 (MSFT) 或亞馬遜 (AMZN) 動輒 30-40 倍的本益比。只要市場將P/E 修復至雲端基礎設施的合理水位（25倍），股價就有重返榮耀的機會。

機率加權 DCF 模型

• 關鍵假設：

  • WACC：8.5%（強大的企業基本盤與穩定的支援收入降低了整體風險）。

  • 終端成長率：3.5%（AI 算力與資料庫的長尾剛需）。

  • 自由現金流 (FCF) 路徑推演：

    • 2026 年 (資本開支極值期)：由於要投入高達 500 億美元的 CapEx 擴建資料中心，短期 FCF 會受到嚴重壓縮。這也是過去市場錯殺的主因。

    • 2027-2029 年 (產能收割期)：資料中心上線，5530 億美元的 RPO 開始瘋狂轉化為現金流。FCF 將呈現垂直拉升，突破每年 300 億美元。

• 每股內在價值：

  • 悲觀情境 (電力供應瓶頸導致資料中心無法擴張，IaaS 增速驟降)：$125.00 - $135.00。

  • 基準情境 (穩健消化 500 億 CapEx，順利兌現 900 億營收目標)：$185.00 - $210.00。

  • 樂觀情境 (多雲戰略徹底顛覆 AWS/Azure，OCI 成為全球第一 AI 訓練雲)：$280.00+（向 52 週高點發起長線挑戰）。

  

大叔的看法

既然 900 億的營收目標已經拋出，未來幾個月請注意500 億 CapEx 的基礎設施建置進度跟 下一季度 SaaS (雲端應用) 是否能藉由 Agentic AI 迎來超越 15% 的加速成長。

大叔備忘錄

其實大叔很佩服老爺爺，他竟然在他這個年紀還願意下這場豪賭，幾乎是歐印所有甲骨文以前所累積下來的家底去市場上到處借錢。但換個角度想，他已經有一套非常強大的戰略，用多雲戰略將對手變成了自己的通路商。如果未來真的讓它實現，那甲骨文將會有機會再次獨領風騷，下一個十年的輝煌。

LINK:

1. Earning release

2. Webcast

3. Call Transcript

4. Financial Table

5. 8-K

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