#ORCL | Oracle 2026 年第二季財報亮點
RPO 爆炸式增長掩蓋不了營收失速
長期訂單與短期交付能力的拔河賽
如果說 2023–2024 是 AI 模型的狂野擴張期，那麼 2025–2026 則是 AI要開始付電費的基礎設施時代。
本季最大的亮點是就讓分析師集體噴咖啡的數字：
RPO 年增 438%，達到 5,230 億美元（523 Billion）
Oracle 的已簽約待履行訂單，大到快跟它的市值相等。這個規模在 SaaS 產業是完全前所未見的，甚至連 Microsoft、AWS 都沒出現過這種增幅。也就是說AI 巨頭們在「承包 Oracle」未來 5–10 年的 GPU + 訓練能力。
這些超長約多半來自：
Meta（訓練 Llama）
NVIDIA（AI Foundry 服務）
多家未具名的 AI 模型公司
國防與政府專案
Oracle 正在變成 AI 時代的 “算力出租大地主（Compute Landlord）”。
你可以把現在的 Oracle 想像成一台正在從傳統油車換裝成核融合引擎的巨型飛船。
換裝期間飛不快，但一旦油門開下去，所有人都會被甩在後面
2026 年第二季財報亮點
營收 (Total Revenues)：達到 160.6 億美元，年增 14% (固定匯率 13%)，低於市場預期的 162.1 億美元🔴。
非 GAAP 每股盈餘 (Non-GAAP EPS)：達到 2.26 美元，年增 54%，遠超市場預期的 1.64 美元。
註：GAAP EPS 為 2.10 美元，年增 91%。
剩餘履約義務 (RPO)：達到 5,230 億美元，年增 438%。瞠目結舌的數字。
雲端業務營收 (Cloud Revenue, IaaS + SaaS)：達到 80 億美元，年增 34%，略低於預期的 80.4 億美元🔴。
各業務板塊業績 (Y/Y)：
雲端基礎設施 (Cloud Infrastructure, IaaS)：營收 41 億美元，年增 68%。這是 Oracle 增長最快、也是市場最看重的部分。
雲端應用 (Cloud Application, SaaS)：營收 39 億美元，年增 11%。
Fusion Cloud ERP：營收 11 億美元，年增 18%。
NetSuite Cloud ERP：營收 10 億美元，年增 13%。
軟體業務 (Cloud License and On-Premise License)：營收 58.8 億美元，年減 3% 🔴。
傳統軟體業務的萎縮速度快於預期，拖累了整體營收。
硬體收入 (Hardware)：7.8 億美元，年增 7%。
服務收入 (Services)：14.3 億美元，年增 7%。
獲利能力與其他指標：
非 GAAP 營業利益 (Operating Income)：67.2 億美元，年增 10%，低於預期的 68.2 億美元 🔴。
非 GAAP 營業利益率 (Operating Margin)：42%，低於去年同期的 43% 和市場預期的 42.2%🔴。
短期遞延收入 (Short-term Deferred Revenue)：99 億美元。
經營現金流 (Operating Cash Flow)：過去 12 個月為 223 億美元，年增 10%。
管理層評論精選：
RPO 的來源：「RPO 成長至 5230 億美元，主要得益於 Meta、NVIDIA 等公司的新承諾。」這證實了 Oracle 已經成為 AI 巨頭的核心基礎設施合作夥伴。
戰略定位：「我們現在致力於晶片中立政策... 與所有 CPU 和 GPU 供應商緊密合作。」這表明 Oracle 不想被綁定在單一硬體生態上，而是要做通用的 AI 算力平台。
多雲優勢：「我們的多雲資料庫業務是成長最快的業務，第二季度成長 817%。」證明了 Oracle 將其資料庫部署在 AWS、Azure 和 GCP 上的策略取得了巨大成功。
AI 領導力：「排名前五的 AI 模型全部部署在 Oracle 雲端。」
5,230 億美元 RPO — 數字背後的真相
本季財報最讓華爾街集體嘴角抽搐的就是那個寫著 523 billion 的 RPO。不是什麼打錯字，也不是小數點跑去哪裡—Oracle 真的報了 5,230 億美元的剩餘履約義務，年增 438%。
大到你可以快能買下整個 Oracle 本尊。
這是真實訂單嗎？還是紙上富貴？
RPO 的本質是客戶已正式簽約、承諾付款，但 Oracle 還沒把服務交出去。
本季 RPO 暴增，主要來自：
Meta（訓練 Llama全家桶）
OpenAI（大量推理＋訓練需求）
Microsoft（Azure + OCI 互聯）
NVIDIA（AI Foundry）
多家未具名 AI Lab 與政府單位
而且大多都是 5 年、7 年、甚至 10 年 的合同。這不是一般 年約，而是 AI 訓練時代的 基礎建設長約。
這裡有個關鍵RPO 大不等於明天就能變營收。要把 RPO 兌現成收入，你需要：
GPU
數據中心
電力
冷卻
建設時間
供應鏈協調
換句話說Oracle 現在不是缺訂單，是缺「物理世界」。
為什麼 AI 巨頭會挑 Oracle？它憑什麼？
很多人以為 Oracle 是靠關係、靠鴻門宴、靠創辦人 Larry 的嘴皮子……抱歉，AI 不是 ERP，不是靠嘴巴能跑的。AI 巨頭用 Oracle，核心原因只有一個：它真的比較快、比較穩、比較便宜、還能給你現貨。
RDMA 網路架構：Oracle 的王牌「傳送門」
Oracle OCI 的 RDMA 架構延遲極低，讓 8,000、16,000、甚至 30,000 顆 GPU 的集群跑起來像一台超算。這對 LLM 訓練的效率提升，是「等級提升」而不是「加點屬性」。
給得出 GPU
在 AWS、Azure 庫存告急的情況下，Oracle：「NVIDIA，兄弟我來罩你。我要一整艙 H200，現買現付。」還記得Larry曾經跟黃仁勳說，拜託你把我所有錢拿走，我要更多的GPU。
NVIDIA：「我們這叫友情價。」（兩家公司合作深度異常密切。）
價格更漂亮、裸金屬更自由
想要超高效率訓練、不要虛擬化 overhead 的 AI Lab？OCI 就像是「買一間空屋給你隨便裝潢」。AI 圈子很簡單：快、便宜、能用。Oracle 三個都給了。
RPO 爆炸 vs. 營收乏力
RPO：+438%
營收：+14%
如果這家公司不是 Oracle，你可能會懷疑是不是數字灌水？但 Oracle 的問題是反過來「訂單太多，反而營收長不快。」這本質上是需求大爆發 → 供給追不上
而產能是可以蓋的、可擴張的。只要材料到位，未來營收加速的空間巨大。
IaaS 的勝利與 SaaS 的穩健雙引擎
Oracle 現在的雲業務已經完全不是 2018 那種「追著 AWS 打」的版本。它變成了 AI 雲，一個完全不同的賽道。
IaaS（OCI）：年增 68%，全球最快成長的雲服務
本季 OCI 營收達 41 億美元（+68%），直接把 AWS、Azure、GCP 全部甩開。
這是AI 訓練雲。
Meta、NVIDIA、OpenAI 都不是把 Oracle 當備胎，而是主力訓練平台之一。Oracle 已經把自己定位成「AI 訓練專用的算力工廠」，而不是傳統的虛擬機供應商。
SaaS：穩定現金牛 + 高黏性的防守堡壘
Fusion ERP：+18%
NetSuite：+13%
增速不是亮點，但穩得像公債。這些是 Oracle 的高毛利、高續約率、高轉換成本的護城河。這讓 Oracle 可以放心大膽地把更多現金投入 IaaS 擴張。
On-Prem 許可證 -3%：這是健康的衰退
傳統授權收入下滑其實是好事：
客戶轉向雲端（更高 LTV）
收入可預測性提升
對估值有幫助
這是所有軟體巨頭（微軟、Adobe）都走過的道路。
EPS 為何暴增 54%？！
本季另一個驚人的數字：EPS：$2.26（年增 +54%），營收只增 14%，EPS 卻跳 54%？
這就像你跑 10 公里只出 1 分鐘汗一樣不合理。
稅率突然變好（來自 OBBBA 法案）
本季 Oracle 在 Non-GAAP 稅項上大幅受惠，等於政府幫忙推了 EPS 一把。
財務優化：利息負擔下降
現金多、利息收入高、負債成本下降。
回購（股數減少 → EPS 自動上升）
Oracle 過去 3 年買回大量股票，EPS 自然被往上推。
風險與擔憂
就算 Oracle 拿到 5230 億訂單也不是沒有風險。在 AI 基礎設施這場戰役裡，它還是有弱點。
產能交付風險
AI 雲是蓋工廠。Oracle 需要：土地、變電站、GPU、建築、冷卻系統、供應鏈跟許可證。供給速度追不上需求是最大風險。交不出貨＝訂單不算收入＝EPS 會掉。
CapEx 浪潮可能淹沒自由現金流
要消化 5000 億的 RPO，數據中心建設成本比海水淡化廠還誇張。若 AI 需求未來降速，折舊會變成鐵球綁在腳上。
競爭者反擊：AWS / Azure / Google 都在改寫架構
三大雲巨頭正在：
推自研 AI 晶片（TPU、Trainium、Maia）
重建高性能互連網路
優化超大規模 GPU 叢集
Oracle 的技術優勢窗口可能只有 12–24 個月。
宏觀風險：軟體支出疲弱可能拖慢整體營收
Oracle 傳統軟體業務下滑，說明企業 IT 支出依然保守。未來如果 AI 支出放慢，Oracle 會受到明顯影響。
估值分析
Oracle 公布的 Q2 財報雖然展示了驚人的 RPO 增長（+438%），但營收和雲端業務增長均未達預期。市場擔憂產能交付問題將長期拖累業績兌現。這次的暴跌，將 Oracle 的股價從高估值泡沫區拉回了相對合理的區間。對於長期投資者，可能是佈局這家 AI 基礎設施巨頭的戰略機會，但短期需等待產能建設進度的確認。$190-$200 區間也許有長期投資價值。
遠期市盈率 (Forward P/E)
盈利預測 (Non-GAAP EPS)：
FY2026 (本財年)：Q2 EPS $2.26，上半年累計約 $4.00。考慮到下半年雲端產能釋放，預計全年 EPS 可達 $8.50 - $9.00。
FY2027 (下財年)：假設 RPO 順利轉化，且雲端業務保持 40%+ 增速，預計 EPS 將增長 20%-25% 至 $10.50 - $11.25。
估值倍數計算：
FY26 遠期 P/E：$197.3 / $8.75 = 22.5x
FY27 遠期 P/E：$197.3 / $10.87 = 18.1x
解析：
22.5 倍的當年 P/E 對於一家雲端營收增長 30%+、RPO 暴增的公司來說不算昂貴。
18 倍的 FY27 P/E 有很大的吸引力，低於許多增長更慢的軟體公司。
現金流折現模型 (DCF)
核心假設：
起始 FCF：FY26 預估 FCF 為 180 億美元（受高 CapEx 影響）。
增長階段 (5年)：假設未來 5 年 FCF 複合年增長率為 15%（營收增長帶動，但需扣除持續的高資本支出）。
永續增長率：3.5%。
WACC：9.0%（反映 Oracle 的規模和穩定性）。
DCF 模型測算的每股價值約在 $185 - $210 區間。當前盤後價格 $197.3 落在了 DCF 估值區間的中部，暴跌後的股價已經回歸合理價值。風險回報比顯著改善。
技術與支撐分析
技術支撐位 (Support Levels)
第一支撐位 (前波平台/整數關口)：$190.00 - $195.00 ，這是今年年中的一個重要交易密集區。盤後價格 $197.3 正逼近此區域。如果能在這裡止穩，有望形成短期底部。
第二支撐位 (年線/黃金分割)：$175.00 - $180.00 ，這是 200 日移動平均線（長期牛熊分界線）目前所在的大致位置，也是從低點 $118 上漲至高點 $345 的 0.618 黃金分割回撤位附近。如果股價慣性下跌至此，將是長線資金極佳的買點。
技術壓力位 (Resistance Levels)
第一壓力位 (跳空缺口/今日收盤)：$215.00 - $220.00 ，短線反彈至此將面臨巨大的套牢盤賣壓。
第二壓力位 (短均線反壓)：$230.00 - $235.00，隨著股價下跌，20 日和 50 日均線將下移至此區域，形成動態阻力。
操作建議
對於價值投資者：Oracle 的長期邏輯（AI 基礎設施、RPO 轉化）未變，股價暴跌提供了更便宜的籌碼。建議在 $180 - $190 區間開始分批建倉，如果跌至 $180 附近可加大力度。
對於短線交易者：盤後跌幅巨大，開盤後可能會有恐慌性拋售的慣性。等待股價在 $190-$195 區域出現明顯的縮量止跌訊號後，再嘗試博取反彈，目標看$210-$215。
訂單太多，產能不夠。這導致了短期的業績 Miss 和股價暴跌。但從長遠看這是幸福的煩惱。暴跌後的 Oracle，估值回歸合理是值得關注的 AI 核心標的。
從「老牌軟體商」到「AI 算力新王」
如果說過去二十年 Oracle 一直活在老牌軟體公司的標籤底下，那麼今天這是一份 「轉型成功」但「交付承壓」的財報。
轉型成功：Oracle 已經坐上 AI 時代的頭等艙
RPO 爆衝到 5,230 億美元，市場用錢投票告訴你Oracle 已經是 AI 世界的算力造王者。現在的 AI 產品生態裡，無論是 Llama、GPT、Claude、Gemini，都離不開大量高效網路＋低延遲 GPU 集群，而 Oracle 在這裡剛好站上了風口中央。
交付承壓：Oracle 最大 bottleneck 是物理世界
Oracle 的問題不是賣不出去，而是「蓋不夠快。」這也是市場短期最擔心的部分，產能跟不上訂單會讓營收的認列速度延後，股價自然會短期震盪。
市場在等一件事—交付能力的證明
Oracle 這季的營收 Miss 會讓成長型投資人皺眉，因為大家以前看 Oracle，是看這季收入和下季指引。AI 基礎設施是重資產、長周期。如果能如期交付，這 5230 億美元的 RPO 就會陸續變成，營收增長、利潤擴張、自由現金流狂飆跟市值再翻倍，Oracle 就是在賣鏟子給所有挖金礦的人。
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感謝大叔分享～這次純分享沒開車有點不習慣
好詳細的分析！謝謝