#ORCL | Oracle 2026 年第二季財報亮點
RPO 爆炸式增長掩蓋不了營收失速
長期訂單與短期交付能力的拔河賽
如果說 2023–2024 是 AI 模型的狂野擴張期,那麼 2025–2026 則是 AI要開始付電費的基礎設施時代。
本季最大的亮點是就讓分析師集體噴咖啡的數字:
RPO 年增 438%,達到 5,230 億美元(523 Billion)
Oracle 的已簽約待履行訂單,大到快跟它的市值相等。這個規模在 SaaS 產業是完全前所未見的,甚至連 Microsoft、AWS 都沒出現過這種增幅。也就是說AI 巨頭們在「承包 Oracle」未來 5–10 年的 GPU + 訓練能力。
這些超長約多半來自:
Meta(訓練 Llama)
NVIDIA(AI Foundry 服務)
多家未具名的 AI 模型公司
國防與政府專案
Oracle 正在變成 AI 時代的 “算力出租大地主(Compute Landlord)”。
你可以把現在的 Oracle 想像成一台正在從傳統油車換裝成核融合引擎的巨型飛船。
換裝期間飛不快,但一旦油門開下去,所有人都會被甩在後面
2026 年第二季財報亮點
營收 (Total Revenues):達到 160.6 億美元,年增 14% (固定匯率 13%),低於市場預期的 162.1 億美元🔴。
非 GAAP 每股盈餘 (Non-GAAP EPS):達到 2.26 美元,年增 54%,遠超市場預期的 1.64 美元。
註:GAAP EPS 為 2.10 美元,年增 91%。
剩餘履約義務 (RPO):達到 5,230 億美元,年增 438%。瞠目結舌的數字。
雲端業務營收 (Cloud Revenue, IaaS + SaaS):達到 80 億美元,年增 34%,略低於預期的 80.4 億美元🔴。
各業務板塊業績 (Y/Y):
雲端基礎設施 (Cloud Infrastructure, IaaS):營收 41 億美元,年增 68%。這是 Oracle 增長最快、也是市場最看重的部分。
雲端應用 (Cloud Application, SaaS):營收 39 億美元,年增 11%。
Fusion Cloud ERP:營收 11 億美元,年增 18%。
NetSuite Cloud ERP:營收 10 億美元,年增 13%。
軟體業務 (Cloud License and On-Premise License):營收 58.8 億美元,年減 3% 🔴。
傳統軟體業務的萎縮速度快於預期,拖累了整體營收。
硬體收入 (Hardware):7.8 億美元,年增 7%。
服務收入 (Services):14.3 億美元,年增 7%。
獲利能力與其他指標:
非 GAAP 營業利益 (Operating Income):67.2 億美元,年增 10%,低於預期的 68.2 億美元 🔴。
非 GAAP 營業利益率 (Operating Margin):42%,低於去年同期的 43% 和市場預期的 42.2%🔴。
短期遞延收入 (Short-term Deferred Revenue):99 億美元。
經營現金流 (Operating Cash Flow):過去 12 個月為 223 億美元,年增 10%。
管理層評論精選:
RPO 的來源:「RPO 成長至 5230 億美元,主要得益於 Meta、NVIDIA 等公司的新承諾。」這證實了 Oracle 已經成為 AI 巨頭的核心基礎設施合作夥伴。
戰略定位:「我們現在致力於晶片中立政策... 與所有 CPU 和 GPU 供應商緊密合作。」這表明 Oracle 不想被綁定在單一硬體生態上,而是要做通用的 AI 算力平台。
多雲優勢:「我們的多雲資料庫業務是成長最快的業務,第二季度成長 817%。」證明了 Oracle 將其資料庫部署在 AWS、Azure 和 GCP 上的策略取得了巨大成功。
AI 領導力:「排名前五的 AI 模型全部部署在 Oracle 雲端。」
5,230 億美元 RPO — 數字背後的真相
本季財報最讓華爾街集體嘴角抽搐的就是那個寫著 523 billion 的 RPO。不是什麼打錯字,也不是小數點跑去哪裡—Oracle 真的報了 5,230 億美元的剩餘履約義務,年增 438%。
大到你可以快能買下整個 Oracle 本尊。
這是真實訂單嗎?還是紙上富貴?
RPO 的本質是客戶已正式簽約、承諾付款,但 Oracle 還沒把服務交出去。
本季 RPO 暴增,主要來自:
Meta(訓練 Llama全家桶)
OpenAI(大量推理+訓練需求)
Microsoft(Azure + OCI 互聯)
NVIDIA(AI Foundry)
多家未具名 AI Lab 與政府單位
而且大多都是 5 年、7 年、甚至 10 年 的合同。這不是一般 年約,而是 AI 訓練時代的 基礎建設長約。
這裡有個關鍵RPO 大不等於明天就能變營收。要把 RPO 兌現成收入,你需要:
GPU
數據中心
電力
冷卻
建設時間
供應鏈協調
換句話說Oracle 現在不是缺訂單,是缺「物理世界」。
為什麼 AI 巨頭會挑 Oracle?它憑什麼?
很多人以為 Oracle 是靠關係、靠鴻門宴、靠創辦人 Larry 的嘴皮子……抱歉,AI 不是 ERP,不是靠嘴巴能跑的。AI 巨頭用 Oracle,核心原因只有一個:它真的比較快、比較穩、比較便宜、還能給你現貨。
RDMA 網路架構:Oracle 的王牌「傳送門」
Oracle OCI 的 RDMA 架構延遲極低,讓 8,000、16,000、甚至 30,000 顆 GPU 的集群跑起來像一台超算。這對 LLM 訓練的效率提升,是「等級提升」而不是「加點屬性」。
給得出 GPU
在 AWS、Azure 庫存告急的情況下,Oracle:「NVIDIA,兄弟我來罩你。我要一整艙 H200,現買現付。」還記得Larry曾經跟黃仁勳說,拜託你把我所有錢拿走,我要更多的GPU。
NVIDIA:「我們這叫友情價。」(兩家公司合作深度異常密切。)
價格更漂亮、裸金屬更自由
想要超高效率訓練、不要虛擬化 overhead 的 AI Lab?OCI 就像是「買一間空屋給你隨便裝潢」。AI 圈子很簡單:快、便宜、能用。Oracle 三個都給了。
RPO 爆炸 vs. 營收乏力
RPO:+438%
營收:+14%
如果這家公司不是 Oracle,你可能會懷疑是不是數字灌水?但 Oracle 的問題是反過來「訂單太多,反而營收長不快。」這本質上是需求大爆發 → 供給追不上
而產能是可以蓋的、可擴張的。只要材料到位,未來營收加速的空間巨大。
IaaS 的勝利與 SaaS 的穩健雙引擎
Oracle 現在的雲業務已經完全不是 2018 那種「追著 AWS 打」的版本。它變成了 AI 雲,一個完全不同的賽道。
IaaS(OCI):年增 68%,全球最快成長的雲服務
本季 OCI 營收達 41 億美元(+68%),直接把 AWS、Azure、GCP 全部甩開。
這是AI 訓練雲。
Meta、NVIDIA、OpenAI 都不是把 Oracle 當備胎,而是主力訓練平台之一。Oracle 已經把自己定位成「AI 訓練專用的算力工廠」,而不是傳統的虛擬機供應商。
SaaS:穩定現金牛 + 高黏性的防守堡壘
Fusion ERP:+18%
NetSuite:+13%
增速不是亮點,但穩得像公債。這些是 Oracle 的高毛利、高續約率、高轉換成本的護城河。這讓 Oracle 可以放心大膽地把更多現金投入 IaaS 擴張。
On-Prem 許可證 -3%:這是健康的衰退
傳統授權收入下滑其實是好事:
客戶轉向雲端(更高 LTV)
收入可預測性提升
對估值有幫助
這是所有軟體巨頭(微軟、Adobe)都走過的道路。
EPS 為何暴增 54%?!
本季另一個驚人的數字:EPS:$2.26(年增 +54%),營收只增 14%,EPS 卻跳 54%?
這就像你跑 10 公里只出 1 分鐘汗一樣不合理。
稅率突然變好(來自 OBBBA 法案)
本季 Oracle 在 Non-GAAP 稅項上大幅受惠,等於政府幫忙推了 EPS 一把。
財務優化:利息負擔下降
現金多、利息收入高、負債成本下降。
回購(股數減少 → EPS 自動上升)
Oracle 過去 3 年買回大量股票,EPS 自然被往上推。
風險與擔憂
就算 Oracle 拿到 5230 億訂單也不是沒有風險。在 AI 基礎設施這場戰役裡,它還是有弱點。
產能交付風險
AI 雲是蓋工廠。Oracle 需要:土地、變電站、GPU、建築、冷卻系統、供應鏈跟許可證。供給速度追不上需求是最大風險。交不出貨=訂單不算收入=EPS 會掉。
CapEx 浪潮可能淹沒自由現金流
要消化 5000 億的 RPO,數據中心建設成本比海水淡化廠還誇張。若 AI 需求未來降速,折舊會變成鐵球綁在腳上。
競爭者反擊:AWS / Azure / Google 都在改寫架構
三大雲巨頭正在:
推自研 AI 晶片(TPU、Trainium、Maia)
重建高性能互連網路
優化超大規模 GPU 叢集
Oracle 的技術優勢窗口可能只有 12–24 個月。
宏觀風險:軟體支出疲弱可能拖慢整體營收
Oracle 傳統軟體業務下滑,說明企業 IT 支出依然保守。未來如果 AI 支出放慢,Oracle 會受到明顯影響。
估值分析
Oracle 公布的 Q2 財報雖然展示了驚人的 RPO 增長(+438%),但營收和雲端業務增長均未達預期。市場擔憂產能交付問題將長期拖累業績兌現。這次的暴跌,將 Oracle 的股價從高估值泡沫區拉回了相對合理的區間。對於長期投資者,可能是佈局這家 AI 基礎設施巨頭的戰略機會,但短期需等待產能建設進度的確認。$190-$200 區間也許有長期投資價值。
遠期市盈率 (Forward P/E)
盈利預測 (Non-GAAP EPS):
FY2026 (本財年):Q2 EPS $2.26,上半年累計約 $4.00。考慮到下半年雲端產能釋放,預計全年 EPS 可達 $8.50 - $9.00。
FY2027 (下財年):假設 RPO 順利轉化,且雲端業務保持 40%+ 增速,預計 EPS 將增長 20%-25% 至 $10.50 - $11.25。
估值倍數計算:
FY26 遠期 P/E:$197.3 / $8.75 = 22.5x
FY27 遠期 P/E:$197.3 / $10.87 = 18.1x
解析:
22.5 倍的當年 P/E 對於一家雲端營收增長 30%+、RPO 暴增的公司來說不算昂貴。
18 倍的 FY27 P/E 有很大的吸引力,低於許多增長更慢的軟體公司。
現金流折現模型 (DCF)
核心假設:
起始 FCF:FY26 預估 FCF 為 180 億美元(受高 CapEx 影響)。
增長階段 (5年):假設未來 5 年 FCF 複合年增長率為 15%(營收增長帶動,但需扣除持續的高資本支出)。
永續增長率:3.5%。
WACC:9.0%(反映 Oracle 的規模和穩定性)。
DCF 模型測算的每股價值約在 $185 - $210 區間。當前盤後價格 $197.3 落在了 DCF 估值區間的中部,暴跌後的股價已經回歸合理價值。風險回報比顯著改善。
技術與支撐分析
技術支撐位 (Support Levels)
第一支撐位 (前波平台/整數關口):$190.00 - $195.00 ,這是今年年中的一個重要交易密集區。盤後價格 $197.3 正逼近此區域。如果能在這裡止穩,有望形成短期底部。
第二支撐位 (年線/黃金分割):$175.00 - $180.00 ,這是 200 日移動平均線(長期牛熊分界線)目前所在的大致位置,也是從低點 $118 上漲至高點 $345 的 0.618 黃金分割回撤位附近。如果股價慣性下跌至此,將是長線資金極佳的買點。
技術壓力位 (Resistance Levels)
第一壓力位 (跳空缺口/今日收盤):$215.00 - $220.00 ,短線反彈至此將面臨巨大的套牢盤賣壓。
第二壓力位 (短均線反壓):$230.00 - $235.00,隨著股價下跌,20 日和 50 日均線將下移至此區域,形成動態阻力。
操作建議
對於價值投資者:Oracle 的長期邏輯(AI 基礎設施、RPO 轉化)未變,股價暴跌提供了更便宜的籌碼。建議在 $180 - $190 區間開始分批建倉,如果跌至 $180 附近可加大力度。
對於短線交易者:盤後跌幅巨大,開盤後可能會有恐慌性拋售的慣性。等待股價在 $190-$195 區域出現明顯的縮量止跌訊號後,再嘗試博取反彈,目標看$210-$215。
訂單太多,產能不夠。這導致了短期的業績 Miss 和股價暴跌。但從長遠看這是幸福的煩惱。暴跌後的 Oracle,估值回歸合理是值得關注的 AI 核心標的。
從「老牌軟體商」到「AI 算力新王」
如果說過去二十年 Oracle 一直活在老牌軟體公司的標籤底下,那麼今天這是一份 「轉型成功」但「交付承壓」的財報。
轉型成功:Oracle 已經坐上 AI 時代的頭等艙
RPO 爆衝到 5,230 億美元,市場用錢投票告訴你Oracle 已經是 AI 世界的算力造王者。現在的 AI 產品生態裡,無論是 Llama、GPT、Claude、Gemini,都離不開大量高效網路+低延遲 GPU 集群,而 Oracle 在這裡剛好站上了風口中央。
交付承壓:Oracle 最大 bottleneck 是物理世界
Oracle 的問題不是賣不出去,而是「蓋不夠快。」這也是市場短期最擔心的部分,產能跟不上訂單會讓營收的認列速度延後,股價自然會短期震盪。
市場在等一件事—交付能力的證明
Oracle 這季的營收 Miss 會讓成長型投資人皺眉,因為大家以前看 Oracle,是看這季收入和下季指引。AI 基礎設施是重資產、長周期。如果能如期交付,這 5230 億美元的 RPO 就會陸續變成,營收增長、利潤擴張、自由現金流狂飆跟市值再翻倍,Oracle 就是在賣鏟子給所有挖金礦的人。
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感謝大叔分享~這次純分享沒開車有點不習慣
好詳細的分析!謝謝