Oscar Health #OSCR 投資研究報告

從誤解中尋找價值，科技驅動的醫療創新者

公司簡介：科技背景的醫療改革者

Oscar Health 成立於 2012 年，致力於重塑美國醫療保險體系，是美國少數原生於數位雲端的保險科技公司之一。其核心目標是為個人、家庭和中小企業提供更透明、簡單與個人化的健康保險體驗。

Oscar 不只是傳統意義上的保險商，更像是一家將科技能力內嵌於保險流程的「醫療科技公司」：

• 使用自主開發的保險營運系統，從報價、核保到索賠自動化。

• 強調使用數據科學與機器學習模型進行風險預測與會員健康管理。

• 投資大量資源於會員體驗與數位介面，與傳統保險公司形成差異化。

截至 2024 年，Oscar 擁有超過 100 萬活躍保單持有人，並專注於個人市場（ACA）、小型企業（Small Group）以及 Medicare Advantage 領域。

近期 #OSCR 股價因分析師降評與政策不確定性盤後大跌，從 $19 附近回落至 $16 以下，跌幅一度超過 15%。但本次利空的核心是市場情緒對「風險敘事」的反應。

市場擔憂的主因：

1. 分析師降評：Barclays 給出「減持」評級，認為 ACA 的再保補貼和企業社會責任（CSR）資金具有高度政策風險。

2. 醫療產業整體疲弱：Centene 等傳統醫療股大幅修正，投資者將此情緒外溢至 Oscar。

3. 2026 投保規則可能變動：包含 SEP（特殊投保期間）收緊、補貼政策重估與報價週期變更等。

然而Oscar 與這些傳統保險商之間有本質性的不同，其技術驅動的商業模式與高度資本效率的營運堆疊，使其對政策衝擊具有一定緩衝能力。

財務表現與成長動能

1. 營運指標亮眼

• 2024 Q1 營收年增 42%，達 57.3 億美元

• SG&A（銷管費用率）創下歷史新低：15.8%，明顯優於產業平均的 20–25%

• 毛利轉正，首季淨利潤為 2.75 億美元

• 自願退保率持續下降，客戶留存與參與度雙高

Oscar 的經營模式展現出 SaaS 式飛輪特性：透過技術降低營運成本、提升風險控管、加強會員參與度與風險調控，讓每個新會員貢獻更高 LTV（生命週期價值）。

2. 再保護城河提供緩衝

Oscar 與第三方保險夥伴簽訂配額再保協議（Quota Share Reinsurance），約 50% 的理賠風險由對方承擔。這使得 Oscar 的利潤結構更穩定，特別在 ACA 補助潛在收縮時期中具備緩衝能力。

3. 核心科技堆疊

Oscar 建立的全端系統堆疊被稱為「Campaign Builder AI」，用於精準分層會員、預測 MLR（醫療損失率）波動、優化流失與再行銷。這是其技術競爭優勢所在，也是長期價值評估的重要基礎。

潛在風險評估與對策

估值模型與結果：

我們依據如下假設進行 DCF（折現現金流）模型估值：

• 2023 營收：45 億美元，假設未來年複合成長率 20%

• EBITDA 利潤率：15%

• 折現率：12%

• 永續成長率：3%

• 預測期：7 年（2024–2030）

• 若以目前市值（約 35 億～40 億美元）計算，折價近 50%，這代表如果 Oscar 能夠維持目前的成長軌跡與營運效率，股價存在顯著的「價值重評」空間。

Oscar Health 並非傳統保險股，而是新醫療科技與保險融合的先驅者。雖然 ACA 政策變化與整體產業情緒短期構成壓力，但從財報數據與技術堆疊來看，Oscar 正邁向資本效率與現金流正向的交會點。

投資建議：

• 若你已持有（如在 $19 進場），建議不急於止損，因基本面尚未改變。

• 可考慮採用比例型加倉法（如 $14–15 區間回補 20–25%），分批拉低持倉成本。

• 長期持有視角下，Oscar 有潛力從保險科技股轉型為「全端醫療平台」，並進行跨州、跨領域擴張。

投資 Oscar 是對數據驅動醫療未來的投資。