SoFi Technologies $SOFI 2026 年第二季財報分析
藍色備註是大叔的想法
紅色備註是特別請大家要注意的字眼
紫色備註是女兒喜歡的顏色，我只是拿來做分類
SoFi 第二季交出挑不出毛病的財報：營收、調整後 EBITDA、會員數、產品數、放款金額同步創高，淨利年增 61%，公司也同步上調全年營收指引。但市場第一時間卻不買單，財報當天股價一度重挫近 9%，隔天才反彈約 8%，收在 16.47 美元。即便如此，今年股價仍下跌約 37%，距離 2026 年高點幾乎腰斬。仔細對照法說會逐字稿後可以發現，第一時間的賣壓，很大一部分來自市場對稅率變化的誤讀，而不是基本面惡化。
目前市場等待的是 ROE、資本效率與獲利能力開始同步改善。只有跨過這道門檻，SoFi 才有機會從「高成長公司」真正升級成「高品質金融科技公司」。
指引：看起來沒上修，其實被稅率蓋掉了
SoFi 將全年調整後淨營收指引由原本的『年增約 30%』（回推約 46.7 億美元）上調至 47.5–48.5 億，年增約 32%–35%；但 EBITDA、調整後淨利與 EPS 指引幾乎維持不變，因此市場第一時間解讀為「營收增加、獲利沒跟上」，股價隨即遭到賣壓。但法說會說出原因是新 EPS 指引已納入 22% 稅率，比原本假設高出約 7 個百分點。財務長更直接表示，如果沿用原先稅率，新 EPS 指引應該約 0.65 美元，而不是 0.60 美元。
換句話說，營運面的獲利其實上修約 8%，只是全部被更高的稅率吃掉。
特別注意的地方
個人貸款呆帳率，帳面與真實口徑不同
帳面沖銷率為 2.62%，但管理層說若納入出售逾期貸款，全口徑約 3.7%，兩者相差超過 100 個基點。管理層自己計算風險調整後利差時，也是採用 3.7%，代表公司沒有隱瞞，而是財報揭露方式容易讓投資人誤判。
下半年獲利壓力仍要驗證
全年 EBITDA 指引 16 億美元，下半年需完成約 9 億美元，利潤率提升至約 36%，比上半年高出超過 5 個百分點。管理層認為，一部分來自利率環境，一部分則來自主動投資新業務，包括：
Big Business Banking
SMB
SoFi USD
Crypto
SoFi Plus
公允價值是否灌水？管理層給出最有力回應
市場一直質疑 SoFi 的貸款公允價值評價。執行長則提出很有說服力的數據：2024Q1 至 2026Q2，累計現金淨利息收入達 54 億美元，是同期非現金公允價值溢價約 20 億美元的 2.7 倍。
意思很簡單：如果當初評價真的灌水，就不可能後續真的收到這麼多現金利息。這也與公允價值調整占未償本金比率持續下降的趨勢互相印證。
現金不會說謊。只要貸款一直在收利息，公允價值就不是紙上富貴。不要再相信那些空頭，我之前也一步步算給大家過。
每股成長，其實沒有營收那麼漂亮
第二季營收年增 40%，但因稀釋股數增加 14.3%，每股營收成長只剩約 23%。另外，有形帳面價值（TBV）每股年增 56%，其中約 85% 來自高價增資帶來的資本效果。
SoFi 很會募資，而且募資價格漂亮，確實增加了每股帳面價值。但資本運作不是獲利能力。讓股價重新評價的，還是要看到 ROE 持續提升。
